西南证券-锐科激光-300747-Q3单季业绩同比+84%，行业、公司拐点明确-201027

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Q3单季营西南证券收创新高，归母净利同比]+84%，龙头强势复苏。

Q3单季，公司共实现营收7.2亿元，同比+78%锐科激光；归母净利润1.13亿元，同比+84%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+116%。

同时，现金流情况大幅好转，单季经营活动现金流300747净流出从去年同期的0.97亿元降至0.07亿元。

毛Q3单季业绩同比+84%利率企稳回升，预计产品结构逐渐优化。

2020年前三季行业、公司拐点明确度，公司毛利率28.0%，同比-3.9pp，环比+4.0pp。

其中Q3单季毛利率为31.9%，与去年同期基本持平，环比大涨8.7pp，我们认为主要是由公司西南证券产品结构逐渐向高附加值产品转变所推动。

期间费用方面，前三季度销售费用率5.3%，同比+0.6pp；管理费用率1.6%，同比+0.锐科激光2pp；财务费用率-0.1%，与去年同期持平；继续保持高研发投入，研发费用率6.4%，同比+1.2pp。

客户300747结构大幅优化，有望突破市占率天花板。

受产品性能持续优化，以及疫情、贸易战等因素Q3单季业绩同比+84%叠加，今年来，激光器国产化趋势加速。

锐科激光是国产光纤激光器龙头，持续高研发打造上游产业链闭环，技术水平在国内同业中处领先地位，今年6月连续光纤激光器最高功率已达30kW，获得下游华工、奔腾、宏山等知名激光行业、公司拐点明确设备公司高度认可。

根据我们草根调研，在产品性不断接近IPG的背景下，公司持续突破西南证券大客户、拓展高端应用，并不断巩固在中小客户中的竞争优势，预计随着产能投放、产品多元发展，公司未来市占率有望加速提升，挤占IPG市场份额，剑指国内市占率第一。

高端应用起量，行业竞争逻辑由“成本”逐渐向“工艺”切换，盈利锐科激光能力有望修复。

激光切割行业偏标准品，当行业发展至一定阶段，逐渐300747开始比拼成本下降能力。

但随Q3单季业绩同比+84%着激光焊接、清洗、熔覆、超快、军工等新应用逐渐落地，行业竞争逻辑将再度转向“工艺”，届时技术迭代又将拉开企业间盈利能力的差距。

公司三季度毛利率明显回升，预计盈利能力有行业、公司拐点明确望在新产品逐渐放量的基础上持续修复。

盈利西南证券预测与投资建议。

激光器行业仍属朝阳行业，预计公司高功率、超快、军工多条产线快速发展，市占率有锐科激光望继续大幅提升。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/4.3007475/6.9亿元。

考虑到公司是国产激光器领军企业，享Q3单季业绩同比+84%有较高估值溢价，给予2021E66x，目标价104.13元，上调至“买入”评级。

风险提示：国产激光器发展不及预期；行业、公司拐点明确行业景气度恢复不及预期。