华泰证券-精工钢构-600496-EPC模式持续推动盈利能力提升-201027

《华泰证券-精工钢构-600496-EPC模式持续推动盈利能力提升-201027（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-精工钢构-600496-EPC模式持续推动盈利能力提升-201027（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q3单季度利润高增长，维持“买入”评级10月26日晚公司发布20年三季报，20Q1-3实现营收77.6亿，yoy+6.2%，实现归母净利润4.9亿，yoy+58.3%，扣非归母净利增速62.5%，归母净利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率大幅提升，费用控制能华泰证券力增强。

20Q1/Q2/Q3单季度收入增速6.1%/-3.8%/15.5%，归母净利润增速20.5精工钢构%/86.9%/72.4%，扣非归母净利润增速7.2%/105.1%/91.3%，Q3单季度收入实现反转，净利润继续保持高增长。

我们认为公司在手订单充足，EPC模式转型以及装配式业务快速放量驱动业绩高增长，预计20-22年EPS为0.30/0.38/0.47元，维持600496“买入”评级。

盈利能力同比明显改善，费用控制能力增强20Q1-3公司整体毛利率为16.6%，同比升1.17pct，盈利能力同比明显改善，我们预计传统分包业务受益于下游客户结构改善毛利率有所好转，而EPC及装配式建筑业务EPC模式持续推动盈利能力提升毛利率提升更为明显。

20Q1-3公司期间费用率9.38%，同比下降1.27pct，其中销售/华泰证券管理/研发/财务费用率同比分别下降0.13/0.25/0.33/0.56pct，费用控制能力明显增加。

20H1公司资产（含信用）减值损失同比多计提0.25亿元，综合影响下20Q1-3公司净利率6.26%，同比提升2.07pct，我们判断净利率的大幅提升与公司EPC精工钢构业务模式转型有关，后续净利率有望持续受益模式转型带来的正反馈效应。

CFO净额同比少流入0.93亿，营运能力明显改善20Q1-3公司CFO净额为1.83亿，同比少流入0.93亿，我600496们预计下降主要与不同施工项目之间，运营资金有所不平衡有关，我们认为属于正常波动范围内。

20Q1-3公司收现比100.9%，同比下降9EPC模式持续推动盈利能力提升.3pct，付现比95.5%，同比下降1.6pct。

20Q1-3公司应收账款周转率为3.9次，应收账款周转天数为69天，自转型总包商以后，公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时华泰证券期明显改善。

钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级钢结构行业景气度上行，精工钢构20Q1-3累计新签订单135.3亿元，YoY+20.5%，Q3单季度新签35.5亿元，YoY+56.7%，10月15日公司公告披露中标3.6亿丽水市水阁卫生院装配式订单项目，实现业务区域新突破。

我们认为前三季度公司费用控制能力持续改善，上调公司20-22年归母净利润至6/7.5/9.4亿元（前600496值5.7/7.1/9.0亿元），参考当前可比公司21年平均PE为13.33X，考虑到新业务不断放量驱动公司盈利能力不断提升以及费用控制能力不断增强，认可给予公司21年18XPE，对应目标价6.84元（前值7.75元），维持“买入”评级。

风险提示EPC模式持续推动盈利能力提升：技术授权业务拓展不及预期，在手订单执行不及预期。