天风证券-卫星石化-002648-Q3季报：丙烯产业链景气修复，看好盈利持续增长-201027

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事项：公司公告，2020年前3季度营收75.5亿元，同比-5.9%，本季度营收27.8亿，同比-2.9%，环比-10.9%；2020年前3季度归属于母公司净利润9.0亿元，同比-2.2%，本季度归属于母公司净利润4.3亿元，同比+17.1%，环比-1.5%Q3丙烯产业链受PO天风证券带动表现亮眼Q3，丙烯产业链表现较好，主因下游环氧丙烷受装置检修供给中断影响，价格暴涨。

在卫星石化此拉动下，丙烯大幅上涨640元/吨，pp和丙烯酸亦有一定幅度涨价。

PDH单吨盈利也从Q2季度的1300264839元/吨涨至1693元/吨。

根据我们测算，本季度PQ3季报DH为公司贡献利润约3.8亿，占总利润比重接近90%。

丙烯酸酯行业景气仍处于历史较低水平，有望迎来修复Q3季度，丙烯酸-丙烯单吨价差97元/吨，丙烯酸丁酯-丙烯酸单吨价差丙烯产业链景气修复-112元/吨，本季度，丙烯酸酯基本没贡献利润，行业景气度仍处于历史较低水平。

从9月份开始，看好盈利持续增长在终端需求逐渐改善带动下，丙烯酸酯行业景气开始逐渐恢复，丙烯酸9月份涨价1300元/吨，丙烯酸丁酯涨价1450元/吨。

丙烯酸开工天风证券率已经从70%升至当前的74%。

展望明年，国内无丙烯卫星石化酸新增产能，而疫情对需求的影响大概率要小于今年。

因此，我们认为，丙烯酸行业高开工率有望维持，盈利有望迎002648来修复。

乙烷裂解项目即将迎来试生产，盈利值得期待本季度，公司已经与KRILEMARINELTD、LODUKEMARINELTD、TALEKMARINELTD、VOLTRADMARINEQ3季报LTD四家船东公司正式船舶转让协议及运输服务协议，乙烷裂解项目原料运输得到保障。

乙烷裂解一期项目我们预计明年3-4丙烯产业链景气修复月开车，盈利值得期待。

由于美国乙烷供应充足，乙烷价格长期跟随天然气定价，基本在20-25美分/加仑之间波动，乙烷裂解路线是所有路线中成本看好盈利持续增长最低的。

当前时点，乙烷裂解单吨利润约2000元/吨，对应一期项目年化利润25天风证券亿左右盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS1.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE17/9/8倍，维持“买入”评级。