华泰证券-玉禾田-300815-3Q20净利同比高增，环卫拿单提速-201027

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3Q20归母净利润持续高增，维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报，1-3Q20华泰证券公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元，同比+19.7%/+120.6%；3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元，同比+17.9%/+73.9%，三季度归母净利润增速符合业绩预告（70%~100%），归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入，智慧环卫赋能精细化管理，降本增效明显。

我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.玉禾田3亿元，给予公司2021年30xP/E，对应目标价133.50元，维持“买入”评级。

3Q归母净利润同比增长73.9%，环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元，同比+17.9%，主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量，以及增值税疫情减免优惠所致；毛利率同比+6pct/环比-3300815pct至29%，主要系公司深化智慧环卫系统应用，精细化管理实现降本增效，同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30，该项优惠三季度环比有所减少。

此外，公司费用管控良好，3Q费用率3Q20净利同比高增同比-0.9pct至7.6%，其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct，共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。

6月以来，公司环卫项目中环卫拿单提速标提速，有望支撑收入利润持续增长。

拟联合山东高速打造公共交通服务平台，优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告，公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权，拟收购价格为人民币2.9亿元；此外，公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司（暂定名华泰证券），注册资本为1亿元人民币，其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。

此次投资有望整合公司的玉禾田环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势，打造全国领先的城市公共交通服务平台，有助于提升公司的核心竞争力，进一步增强盈利能力。

维持盈利预测，维持“买入”评300815级环卫服务刚需关注度提升，市场化订单加速释放。

公司精细化管理成3Q20净利同比高增效日显，归母净利润保持高速增长。

我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/环卫拿单提速4.45/5.99元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予2021年目标PE30x，对应目标价133.50元（前值182.21元），维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场华泰证券化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。