华泰证券-吉祥航空-603885-营收环比大幅提升，归母重回盈利-201027

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暑运旺季航空需求显著回升，三季度归母重回盈利；维持“买入”吉祥航空2020年前三季度营业收入71.70亿，同降44.9%，归母净利润-4.80亿，去年同期为12.24亿；其中三华泰证券季度营业收入30.01亿，同降39.3%，公司国内线在暑运旺季持续恢复，供给和客座率环比二季度大幅提升，推动三季度重回盈利，归母净利润达到1.96亿，但公司为尽快恢复航班吸引客流，票价修复或较为缓慢，归母净利润比我们此前预期（3.92亿）少1.96亿。

考虑最新经营数据和三季报业绩，我们下调2020E/21E/22E年净吉祥航空利润至-8.9/10.5/14.7亿，更新目标价至13.24元。

目前航空需求仍处于修复过程中，油价低位边际利好成本，603885维持“买入”。

三季度国内线运力同比重回正增长，营收营收环比大幅提升环比大幅提升三季度包含航空暑运旺季，并且国内疫情控制情况良好，公司大幅增投国内线运力。

三季度国内线供给同增11.5%，相比二季度大幅改善（2Q同降36.6%），带动整体供归母重回盈利给仅同降10.0%（2Q同降45.3%）。

同时国内线需求在三季度显著提升，国内线客座率达到79.6%，同降9.1pct，降幅相比二季度缩窄7.0p华泰证券ct。

国际线供给依旧大幅下滑，同降92.4%，客座率仅为51吉祥航空.6%。

国内线的良好表现603885使得三季度公司整体客座率恢复至79.0%，同降8.0pct（2Q同降16.3pct）。

航空需求修复推动三季度营收环比二季营收环比大幅提升度大幅提升68%。

环比二季度单位成本明显下滑，收益水平恢复或仍需时间2020年三季度公司营业成本26.90亿，同降28.4%，毛利率为10.3%，虽然毛利率相比二季度-18.0%大幅改善，但归母重回盈利同比仍下滑13.7pct。

成本方面，由于供给环比提升，华泰证券摊薄折旧等固定成本，三季度单位可用座公里成本仅0.28元，环比二季度下降27%。

目前航司更为注重客流量吉祥航空恢复，同时国际油价仍处于低位，三季度航空煤油出厂价均价同降42%，或给予公司空间压低票价，从而吸引客流。

我们判断公司收益水平同比有较大幅度下滑，拖603885累盈利水平，公司毛利率恢复仍需时间。

另外受益于航线补贴增加，三季度公司录得其他收益2.08亿，同增1.08亿，成为盈利营收环比大幅提升重要组成。

看好公司长期发展潜力，调整目标价至13.24元，维持“买入”考虑最新经营数据和三季报业绩，我们下调2020E净利润预测值由-6.5亿至-8.9亿，并下调21E/22E年净利润归母重回盈利10%/7%至10.5/14.7亿。

目前国内疫情好转，民航出行需求复苏持续；长期看，公司总共将引进10架B787宽体客机，有利于充分利用一线机场华泰证券稀缺时刻资源，看好公司洲际航线和宽体机培育潜力。

参考公司吉祥航空上市以来至今估值倍数（均值为2.7xPB），给予2.2x2020PB（反映较低的ROE，前值2.2x），调整目标价区间至13.24元（前值13.51元），维持“买入”。

风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育603885不及预期。