西南证券-华峰氨纶-002064-三季报超预期，产能释放贡献增量-201027

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业绩总结：公司]公告2020年三季报，实现营业收西南证券入99.42亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降8.27%；2020Q3营业收入38.44亿元，同比增加13.35%，归母净利润为5.76亿元，同比增加16.22%。

三季报超预华峰氨纶期，新产能释放、产品景气触底。

三季度公司收入38.44亿元，环比增长10.65%，毛利率00206425.94%，环比增加3.28个百分点。

三季报增长超预期，公司3万吨氨纶新产能投放以及7月热电项目投产贡献业绩增量，其中氨纶新产能依托重庆基地成本优势明显，另一方面产品景气触底，原材料涨价支撑产品价格，三季度氨纶、己二酸、鞋底原液均价分别为三季报超预期28567元/吨、6171元/吨、14000元/吨，环比小幅下降，氨纶、己二酸价差位于相对底部。

下产能释放贡献增量游终端需求回暖，业绩有望持续改善。

全球西南证券疫情仍在持续，国内疫情较早得到控制，生产迅速恢复，海外纺织服装订单向国内回流，同时冷冬拉动冬装消费升温，终端纺服回暖带动上游原料需求。

前三季度，全国纺织品服装出口额为21华峰氨纶57.8亿美元，同比增长9.4%，出口增速较上半年提高6.2个百分点。

1-9月份，我国纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%，保持较快增长态势，出口增速较上002064半年提高5.9个百分点。

氨纶方面，金九银十内需较好，氨纶市场货源偏紧，大厂装置多高开在9成至满三季报超预期开，部分工厂负荷在5-6成运行，氨纶行业平均库存20天附近，原料MDI保持强势，支撑当前氨纶价格坚挺。

另外己二酸行业盈利低迷，产能释放贡献增量随着经济回暖有望提振价格。

产能逆势扩张，龙头地西南证券位巩固。

公司是华峰氨纶国内聚氨酯制品龙头，氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。

公司拥有绝对领先的成本优002064势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。

同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有三季报超预期扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。

产能释放贡献增量盈利预测与投资建议。

预计2020-2022年归母净利润分别为16.31亿元、22.64亿元、27.75亿元，对应PE分别为22X、16X、西南证券13X，维持“买入”评级。

风险提示：产品华峰氨纶价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。