东吴证券-信邦制药-002390-经营业绩逐季恢复，战略发展医疗服务-201027

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事件：2020年前三季度公司实现营业收入4东吴证券2.80亿元，同比增长-14.72%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降38.44%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降37.51%。

经营性现金流净额5.17亿元，同比下降9.信邦制药92%。

疫情影响短期业绩，公司经营逐季恢复：上半年，由于新冠肺炎疫情影响，公司营业收入同比下降，但得益于于贵州省内疫情相对较轻，及国内疫情逐步消退，公司002390生产经营逐季恢复。

2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-20.22%、-15.12%、-9.39%，降幅经营业绩逐季恢复逐逐季收窄；归母净利润分别同比变化-121.06%、-18.06%、10.94%，业绩加速恢复。

此外，公司剥离了亏损资产中肽生战略发展医疗服务化有限公司及康永生物技术有限公司，从第二季度起不再纳入合并报表范围，这将会对公司业绩起到提振作用，也有利于公司聚焦发展医疗服务，提升核心竞争力。

费用率水平基本平稳，盈利能力仍有提升空间：2020年前三季度，公司销售费用率6.78%（东吴证券+0.19pct）、管理费用率6.51%（-0.05pct）、研发费用率0.25（-0.22pct），公司费用率保持在较为稳定的水平。

公司综合毛利率21.09%（-0.31pct）、净利率3.44%（-0.54pc信邦制药t）。

我们认为，随着公司对医院体系的集团化管理模式推002390进，同时规模效应显现，公司盈利水平有望逐步提升。

公司董事长成为实控经营业绩逐季恢复人，战略聚焦医疗服务。

公司非公开发行股票完成后，董事长安战略发展医疗服务怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至25.05%，成为实际控制人。

公司治理结构理顺，股权结构更加清晰，同时将东吴证券更加聚焦发展医疗服务。

2020H1医疗服务板块收入占比33.信邦制药02%，相较于2014年的收入占比17.92%提升了15.1个百分点。

公司旗下拥有7家医院，床位数近6000张；在集团化、统一化管理模式下，有望协同发展，充分发挥肿瘤医002390院品牌优势，实现医疗服务体系的稳步发展。

盈利预测与投资评级：预计2经营业绩逐季恢复020-2022年公司归母净利润分别为1.76亿和2.83亿元、3.65亿元，EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元。

当前股价对战略发展医疗服务应估值分别为60倍、38倍、29倍。

考虑到公司优质医院网络在贵州省形成品牌效应，医疗服务扩张东吴证券潜力大。

维持“买信邦制药入”评级。

风险提示：医院盈利能力提升不达预期；002390医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。