东吴证券-捷佳伟创-300724-业绩增长略超预期，业务延伸驱动长期增长-201028

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事件：公司发布2020年三季报，东吴证券2020Q1-Q3实现营收30.84亿，同比+70.9%；实现归母净利润4.51亿元，同比+32.2%；扣非归母净利4.11亿元，同比+27.6%。

投资要点公司Q3业绩略超预期，新接订单仍将支撑业绩增长单三季度公司实现收入11.91亿元，同比+1捷佳伟创03%，归母净利润2.01亿元，同比+82%。

Q3收入和利润增速较上半年提升明300724显，略超市场预期。

我们认为营收大业绩增长略超预期幅增长的原因在于18-19年是PERC电池扩产高峰，公司在手订单随之增长。

据我们测算，公司在2019年新接订单达业务延伸驱动长期增长50亿（其中近35亿在上半年签订），按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，将支撑公司业绩在2020年较高增长。

我们预计，东吴证券公司2020年新接订单达60亿元以上，未来业绩增长仍将延续。

谨慎计提影响盈利能力，费用重分类致期间费用率下降2020Q1-Q3综合毛利率27.0%，同比-6.6pct；净利率14.4%，同比-捷佳伟创4.3pct。

其中Q3单季毛利率26.0%，同比-7.89pct；净利率16.9%，同比-1.93300724pct。

我们判断盈利能力下滑的原因主要系：①执行新收入准则，H1时销业绩增长略超预期售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本，致营业成本升高；②随着PERC设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率也有所影响。

我们预计未来随着高毛利率的新产品TOPCON设备等放量，公司盈利水平将有所回业务延伸驱动长期增长升；③前三季度公司合计计提信用减值损失1.30亿元，对净利率影响在4.2pct（同比+3.3pct）。

Q3末应收账款16.51亿元东吴证券，同比+58%增长较快，公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。

期间费用控制良好，2020Q1-Q3期间费用率为8.5%，同比-4捷佳伟创.2pct。

其中销售费用率2.0%，同比-4.9pct，主要系费用重分类所致；财务费用率0.9%，同比+2.0pct；管理费用率（含研发）为5.6%，同比-1.3300724pct，其中研发投入占比为3.6%，同比-0.3pct。

定增布局HIT及半导体清洗设备，业务延伸或成增长业绩增长略超预期新驱动9月29日晚公司发布定增预案，拟募资不超过25.0亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。

其中，超高效太阳能装备产业业务延伸驱动长期增长化项目主要用于HIT镀膜设备扩产。

PEVCD为HIT生产中最东吴证券关键设备，投资占比50%，目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。

本次定增将加快公司PECVD布局，有望实现捷佳伟创后发追赶。

先进半导300724体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。

半业绩增长略超预期导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。

我们认为，捷佳伟业务延伸驱动长期增长创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为6.1，7.6，8.8亿，对应当东吴证券前股价PE为53、43、37倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期捷佳伟创，下游工艺迭代不及预期。