西部证券-天顺风能-002531-20年三季报点评：在手订单充足，产能稳步扩张-201027

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事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3公司实现营业收入54.75亿元，同比+43.93%，归母净利润8.09亿元，同比+4西部证券8.20%。

其中20Q3公司实现营业收入22.27亿元，同比+67.88%，环比-6.55%，天顺风能归母净利润2.66亿元，同比+25.50%，环比-35.12%，业绩符合预期。

20Q3盈利能力有所降低，合同负002531债预示订单充足。

20Q3公司毛利率为26.44%，环比-3.70pct，净利率为12.71%，环比-5.35pct，盈利能力的降低主要受塔筒和叶片原材料价格上涨所致，截止20年9月30日，公司合同负债金额5.44亿，较2019年20年三季报点评末上涨16.99%，在手订单充足，公司业务收入有望长期稳定增长。

20Q3塔在手订单充足筒出货量环比下滑，20Q4塔筒销量有望高增长。

20Q3公司塔筒出货量近18万吨，同比+77%，环比-产能稳步扩张10%，主要系下游部分项目吊装延迟影响，由于中厚板价格上涨，导致公司Q3塔筒业务毛利率环比有所减少。

Q4为风电装机旺季，预计Q4西部证券公司塔筒出货量将高增长，盈利能力将有所修复。

20Q3叶片销量快速增长，新天顺风能产能落地有望促进叶片销量高增长。

20Q3公司常熟和濮阳叶片生产基地的投产，带来叶片销量快002531速增长，由于叶片原材料玻纤价格上涨，叶片毛利率环比有所降低。

预计Q4叶片20年三季报点评出货量将高增长，叶片业务有望量升价稳。

投资建议：考虑到塔筒出货量的减少，以及玻纤价格的上涨，我们下调了盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为11.05/12.21/13.65亿元在手订单充足，调整后预计20-22年公司归母净利润为10.46/11.92/12.94亿元，yoy+40%/14%/9%，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变产能稳步扩张动风险。