中泰证券-方大特钢-600507-铁矿增效明显-201027

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前三季度累计数据：营业收入118.5亿元，同比+6.87%；归母利润14.97亿元，同比+17.2中泰证券%；扣非后归母利润14.3亿元，同比+16.7%；EPS0.81元。

三季度单季数据：营业收入45亿元，同比+58.4%；归母利润6.76亿元，同比+204%，环比+23%；扣非后归母利润6.53方大特钢亿元，同比+202%；EPS0.31元。

经营数据：前三季度公司共实现钢铁产品产量325.6万吨、销量324.1万吨，分别同比+18.3%、17.6%；铁精粉产量52.2万吨、销量52600507.5万吨，分别同比-13%、-16.6%。

三季度单季钢铁产、销量为111万吨、117万吨，分别环比2%、-1%，铁精粉产、销量为25万吨、33万铁矿增效明显吨，分别环比+44%、+269%。

三季度单季钢铁中泰证券吨售价3569元/吨、吨成本2854元/吨，吨毛利715元/吨，分别环比+73元/吨、+155元/吨、-82元/吨；铁精粉吨售价855元/吨、202元/吨、653元/吨，分别环比+169元/吨、+3元/吨、+166元/吨。

同比业绩增速转正：三季度公司业绩同比明显改善，主要由于去年同期一座高方大特钢炉因事故停产，在去年四季度高炉复产后，生产恢复正常，基数原因导致今年三季度销量、收入和盈利均同比大幅增长。

环比铁矿贡献业绩增量：环比来看，三600507季度业绩较二季度增长23%，明显强于行业整体趋势。

我们测算螺纹钢行业铁矿增效明显吨毛利三季度环比-195元/吨，公司业绩逆势上行，主要由铁矿贡献。

三季度铁矿石价格大幅上涨，公司量价齐升，由铁矿带来的毛利润环比增量达1.中泰证券7亿元。

三季度公方大特钢司钢铁产品吨毛利环比略有回落，与行业趋势相符。

关注“方大式”并购扩600507张；前期公司公告，公司控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。

同时方大钢铁集团承诺，若铁矿增效明显方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。

方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、中泰证券盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。

投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和方大特钢汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。

此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本600507增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.93元、0.94元以及1.01元，对应PE5.96x、5.9x、5.5x考虑到公铁矿增效明显司的高效经营模式和未来的成长性，给予“增持”评级。

风险提示：宏中泰证券观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给超预期释放。