华泰证券-视源股份-002841-Q3收入增速转正，起步拓展2C市场-201028

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20Q3业绩企稳回升，以屏为器不断丰富产品结构，维持买入评级公司1-9M20营收124.36亿元(YoY-4.34%华泰证券)，归母净利润14.04亿元(YoY-0.65%)，扣非后归母净利润12.75亿元(YoY-5.07%)，业绩下滑主要系疫情造成全球TV需求下降，公司板卡业务收入减少所致。

1-9M20毛利率26.视源股份52%(YoY-1.39pct)，主要系原材料价格上涨及终端市场竞争加剧所致。

我们认为公司教育/会议业务具备由2B/2G向2C拓展的潜力，同时看好公002841司在教育、远程办公、智能家居、AI等领域的前瞻布局，预计公司20-22年EPS为2.54/2.94/3.29元，目标价117.78元，维持买入评级。

Q3营收61.92亿元创历史新高，期间费用率同比下降3.52pct至10.32%公司20Q3营收61.92亿元，环比增长70.63%，同比增长6.81%；20Q3营收规模创历史新高，同Q3收入增速转正比增速自19Q3以来首次转正。

20Q3归母净利润8.63亿元(起步拓展2C市场YoY1.67%)，创历史新高；毛利率25.76%，同比下降4.53pct，主要系原材料价格上涨及行业竞争加剧所致。

20Q3公司加强费用管控，华泰证券期间费用率10.32%，同比下降3.52pct，其中销售费用率同比下降1.20pct至4.38%，管理费用率同比下降0.19pct至3.10%，研发费用率同比下降0.94pct至4.07%，财务费用率同比下降1.19pct至-1.22%。

希沃起步拓展2C视源股份教育市场，MAXHUB引领新常态下办公新方向根据人民网10月25日报道，希沃参加第78届教育装备展，集“错题本、背诵本、笔记本、阅读本”于一体的“希沃小墨”个人学习终端亮相，在教育信息化升级的趋势下，我们看好希沃向2C产品延伸，为用户提供触手可及的服务。

此外，根据MAXHUB官网，9月28日至30日MAXHUB携多款新品及解决方案亮相InfoCommChina2020，展示了针对高管会议场景的MAXHUBV5至臻版002841、双屏协作等解决方案，我们认为MAXHUB具备引领新常态下办公新方向的品牌实力，有望助力企业实现智能化升级。

远程办公、智能家居、教育、AI领域齐发力，产品品类有望实现快速扩张2019年3月公司发行可转债，在募投项目中，截至20Q3末，高效会议平台项目、家电智能控制产品项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、人机交互技术研究中心项目分别累计投入1.79、0.46、1.47、0.3Q3收入增速转正6亿元，公司预计上述四个项目将于21年3月末达到预定可使用状态。

募投项目涵盖远程办公、智能家居、教育、AI领域，我们看好公司向提供综合显示控制解决方案起步拓展2C市场转型，基于电视板卡、交互大屏的高市占率实现品类快速扩张。

TV需求下滑拖累业绩，看好公司品类扩张差异化竞争优势，维持买入评级考虑到新冠疫情造成全球TV需求下滑，我们将公司20/21/22年归母净利润预期下调至16.96/19.68/22.00华泰证券亿元（前值：18.24/21.30/22.11）。

参考可比公司2021年Wind一致预均值27.79倍PE估值，考虑到公司具备产品品类扩张的差异化竞争优势，给予公司2021年40倍PE估值，目标价117.78元（前值：121.12元）视源股份，维持买入评级。

风险提示：新产品市场开拓慢于预期；002841交互平板市场竞争加剧。