华泰证券-华帝股份-002035-Q3缓慢恢复，经营依然承压-201027

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2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总华泰证券收入29.73亿元，同比-30.46%，归母净利2.72亿元，同比-47.29%，其中，2020Q3营收同比-2.92%，归母净利同比-11.38%。

虽有疫情影响，公司仍积极推动渠道变革，随着地产需求改善，Q3公司销售策略已经更为积极，在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下，其他各渠道或加速恢复，我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元，华帝股份维持“买入”评级。

2020Q3公司收入同比降002035幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%，2019年以来公司积极推动渠道调整变革，但遭遇疫情影响，线下零售及电商收入受到较大拖累。

随着需求改善，我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复，工程渠道Q3缓慢恢复继续维持较高同比增长，而线下零售在更为积极的销售策略带动下，降幅有望大幅收窄。

奥维云网数据显示，2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分经营依然承压别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%，除油烟机外已经恢复同比增长。

2020Q3整体毛利率同比-0.33pct，毛利率降幅收窄公司华泰证券2020Q1-Q3毛利率为45.62%，同比-3.28pct，其中，2020Q3毛利率同比-0.33pct，我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。

前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响，公司毛利率持续同比下滑，Q1/Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct，但Q3降幅已大幅收窄，且华帝股份Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善，Q4有电商节促销拉动，毛利率或继续恢复。

2020Q3期间费用率提升，销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct，其中，Q3同比002035+3.43pct，Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。

2020Q3公司营销积极，调整Q1/Q2在促销、广告投入大幅缩减态势，销售费用率同比+0.91pct，管理费用率同比+1.03pct，研发费用率同比+0.02pcQ3缓慢恢复t，受到报表重分类影响，财务费用率+1.47pct。

渠道回经营依然承压款依然偏弱，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。

存货有较大增长，截至2020Q3华泰证券公司存货同比+16.31%。

疫情下经营承压，收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测，截至2020年10月27日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x，受到疫情影响公司经营表现不佳，Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑，公司内部变革节奏仍受到疫情华帝股份影响，给予公司2021年12xPE，对应目标价格10.80元（前值13.87元），维持“买入”评级。

风险提示：海外需002035求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。