华西证券-晨光文具-603899-Q3业绩靓丽，彰显文创巨头本色-201027

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事件概述（详见正文分析）晨光文具发布2020年三季报：前三季度实华西证券现营收85.38亿元,同比+7.43%，实现归母净利润9.13亿元，同比+13.85%，扣非后归母净利润7.93亿元，同比+4.24%。

其中，Q3营收37.76亿元，同比+21.48%，归母净利润4.48亿元，同比+35.63%，扣非后归母净利润4.06亿元，同比+21.76%，扣晨光文具非后归母净利润略低主要是受政府补助等非经常性损益影响。

业绩逐季改善，三季度业绩提速明显603899，其中利润端增长表现超过市场预期。

分析Q3业绩靓丽判断:按渠道分拆：传统业务Q3提速彰显核心竞争力，晨光科技增速表现抢眼。

分渠道看：1）传统核心业务（含安硕）：我们估算2020年前三季度彰显文创巨头本色传统业务收入同比转正，预计Q3收入同比增速有明显提升。

若剔除安硕，我们预计Q3传统业务收入同华西证券比增速在20%左右。

文具行业需求从二季度以来逐步改善，进入晨光文具三季度，在疫情得到有效控制后需求进一步恢复。

而晨光加快了渠道优化和产品升级，积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美四条赛道，并加大终端支持与市场营销推广，增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步603899提升。

2）晨光科力普：前三季Q3业绩靓丽度实现营收28.62亿元，同比增长15.24%；其中Q3单季度预计同比增长25%以上。

我们预计科力普Q4增速将进一彰显文创巨头本色步提升，经营质量也在持续提高。

科力普的盈利方面，我们预计将会逐步释放，主要是随着规模效应发挥，盈利能力逐渐提升，同时科力普由于加大疫情华西证券物资配送也有政府补助增加。

3）零售大店：前三季度晨光生活馆（含九晨光文具木杂物社）实现营收4.32亿元，同比增长2.82%。

其中，九603899木杂物社方面，前三季度实现收入3.60亿元，同比增长17.41%。

单Q3看新零售业务收入略低于预Q3业绩靓丽期，我们预计主要是同店仍有下滑以及基数的影响。

但中长期来看，九木杂物社零售模式彰显文创巨头本色已经跑通，加盟开店不断推进，未来潜力较大。

4）晨光科技：前三季度晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，多款线上专供产品开发落地，与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合华西证券，提高品类推广效率和品牌知名度,实现营业收入3.39亿元，同比增长69.97%，其中Q3实现营业收入1.35亿元，预计晨光科技将继续保持高增速增长。

按产品分拆：各主营业务均实现同比正晨光文具增长，书写工具毛利率提升明显。

分产品看：2020年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为18.69、20.14、15.92、1.97、28.62亿元，同比分别为+0.73%、+1.14%、+11.91%、+6038993.73%、+15.24%；毛利率分别为40.07%、34.13%、26.21%、46.43%、12.72%，同比分别+4.01pct、+0.47pct、-0.24pct、-0.74pct、-0.14pct。

各主营业务均实现了同比正增长，书写工具、学生工具毛利率均表现不同程度的提升，其中书写文具毛利率提升明显，我们认为主Q3业绩靓丽要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献（主要在Q1）以及线上晨光科技销售的增加。

盈利能力：Q3期间费用管控良好，盈利彰显文创巨头本色水平同比提升。

2020年Q3单季度期间费用率同比-0.22pct至13.52%，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比0.04pct/-0华西证券.35pct/+0.18pct至8.19%/5.21%/0.13%，Q3期间费用管控良好，费用率略有下降。

盈利能力方面，Q3公晨光文具司毛利率、归母净利率分别-0.61pct、+1.24pct至27.09%、11.87%，归母净利率同比提升，主要得益于期间费用率的下降以及政府补助增加。

三季度业绩增长603899提速，中长期一体两翼持续发力。

三季度业绩延续二季度的回升趋势，且业绩增长提速，各主营业务Q3业绩靓丽均实现了同比正增长。

全年来看，随彰显文创巨头本色着学校开学&企业复工将提振终端需求，公司主要业务预计持续实现良好增长，经营有望快速恢复。

中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，精品文创优化结构，盈华西证券利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善。

投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升晨光文具空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。

考虑利润端恢复超预期，调整其盈利预测，2020-2022年营收由此前的131.24、165.10、200.10亿元调整至128.35、162.10、196.47亿元，归母净利润由此前的11.68、14.14、17.53亿元调整至12.34、14.95、18.66亿元，对应P603899E分别为59倍、49倍、39倍，维持“买入”评级。

风险提示传Q3业绩靓丽统文具需求大幅下滑；新业务不及预期。