华西证券-晶丰明源-688368-加大研发投入，丰富产品种类-201027

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华西证券事件概述公司发布2020年三季度业绩报告，2020年Q3单季度公司实现营收3.22亿元，同比增长59%；Q3单季度实现归属母公司股东净利润2045万元。

2020年前三季度公司实现营收7.07亿元，同比增长15.11%；实现归母净利润298晶丰明源9万元。

2020年1-9月，公司因实施2020年限制性股票激励计划、2020年第二期限制性股票激励计划共产生股份支付费用6383.66万元，在剔除股份支付影响后，公司年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润8734.05万元，同比上升26.68836822%。

？产品结构不断优化，智能产品占比逐渐提升公司与电子科加大研发投入技大学等单位进行技术合作，就欧美日技术封锁的高压MOS芯片关键技术展开研发，并联合开发了BCD-700V工艺平台，依据公司2019年年度报告数据该工艺平台给公司带来40%以上的成本优化，并有助于公司对短期与长期产能分配进行规划。

2018~2019年，公司采用700V-BCD工艺等技术升级，丰富产品种类使得通用LED照明驱动芯片集成度持续提升，晶圆单片的芯片产出粒数大幅上升。

在通用产品价格每年都有一定程度下滑的市场背景下，公司依赖于技术优势不断优化华西证券成本，连续4年将毛利率稳定在17%左右。

展望未来，公司产品结构持续优化，智能LED照明驱动芯片占比由2晶丰明源015年10.84%逐渐上升至2019年的25.97%。

公司PMIC占比低于2%，688368加强研发投入和技术储备依据赛迪智库相关数据，2018年国内PMIC市场规模大约为680亿元，对应公司2018年7.67亿元销售收入占比低于2%，我们预计伴随公司在AC-DC类产品种类的进一步丰富以及市场份额的逐渐提升，未来成长空间足。

2016年以来，公司研发费用逐年增加，尤其2020年以来公司进一步加强研发投入，2020年前三季度公司研发费用为6278.09万元，相加大研发投入比2019年前三季度的4682.17万元增长34.08%，主要系公司研发人员增加带来的研发人员薪酬增加所致。

此外，公司通过两期股权激励进一步加强人才梯队建设，为公丰富产品种类司长远发展奠定了坚实的基础。

投资建议我们调整此前盈利预测，预计公司2020~2022年营收分别为9.80亿元、13.50亿元、16.00亿元（此前预测数据为9.80亿元、12.00亿元、14.00亿元）；净利润由1.01亿元、1.35亿元华西证券、1.68亿元调整为0.37亿元（考虑今年股权激励费用）、1.81亿元、2.35亿元（2021年和2022年暂不考虑股权激励的影响，公司不断调整产品结构优化毛利率水平）。

我们根据wind一致数据，国内领先的模拟IC公司相对晶丰明源2021年估值。