华西证券-海欣食品-002702-Q3利润持续兑现，关注产能提升进程-201027

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事件概述公司发布三季报，前三季度实现营华西证券业收入10.67亿元，同比+21.57%；归母净利润0.66亿元，同比+432.68%，EPS0.14元。

单Q3实现营收3.99亿元，同比+18.81%；归母净利海欣食品润0.23亿元，同比+335.32%。

分析判断:Q3产能满产推动收入稳健增长，未来将逐步解决产能桎梏公司Q3业绩受新收入准则影响较为明002702显，收入端还原至可比口径下单季度收入同比增长21%左右，前三季度累计同比增长23.43%。

QQ3利润持续兑现3公司产品市场需求依旧旺盛，产能基本处于满负荷状态，季度末仍有订单需求未满足，Q3在产能满产的情况下实现了收入20%+的稳健增长。

分品类来看，Q3关注产能提升进程中高端产品占比超过30%，公司在中高端鱼糜制品赛道竞争优势明显；同时Q3产品仍以鱼糜制品为主，米面类制品占比仍然较低。

全年来看，公司Q4马尾工厂将投入生产，补给华西证券旺季产能；百肴鲜新基地也将在Q4完成搬迁，加码米面产能；确保Q4收入端维持稳健增长。

公司将逐步解决产能桎梏，顺应行业发展大趋势实现规模海欣食品持续扩张。

毛利率提升+费用率下降，利润持002702续兑现报表端公司Q3毛利率为23.79%，实际还原至同比口径下毛利率同比提升2.47pct，毛利率提升主因规模效应带来的生产效率提升、产品结构优化以及原材料价格同比有所下降。

费用端同比口径下，公司Q3期间费Q3利润持续兑现用率合计下降2.51pct，其中销售费用率下降较多，费用投放效率持续提升。

综合来看，公司Q3实现净利率5.82%，同比提升4.22pct,规模效应叠加内部激励带来经营效率关注产能提升进程提升，利润持续兑现。

中高端鱼糜制品稀缺品牌，华西证券解决产能瓶颈提升业绩弹性速冻行业下半年延续了高景气度，公司作为中高端鱼糜的代表品牌，顺势推动市场扩张。

产能端公司正逐步通过短（增加班次/OEM）+中（以租代建）+长（连江和舟山产能基地）海欣食品期规划解决产能瓶颈，明年可见的马尾工厂和百肴鲜新基地将有效支撑产能需求。

渠道端通过7大销售大区形成全国化网络布局，与主流商超合作，覆002702盖上万个终端，并通过打造样板市场，加快三四线开拓和渠道精耕；销售端通过合伙人制度激励销售人员，提升积极性。

综合来看，我们认为公司解决产能瓶颈后渠道Q3利润持续兑现张力释放弹性较大，长期与消费升级趋势一致，我们长期看好公司顺应行业发展趋势进入利润释放新周期。

投资建议参考公司业绩预告，我们关注产能提升进程调整了盈利预测。

我们预计公司华西证券20-22年的收入分别为17.2/23.1/29.8亿元，同比增长+24.06%/+34.32%/+29.28%；归母净利润分别为0.91/1.13/1.41亿元，同比增长+1229.8%/+24.9%/+24.1%，前次预测为同比增长+1387.5%/+30.5%/+42.3%；EPS分别为0.19/0.24/0.29元，当前股价对应估值分别为45/36/29倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材海欣食品料成本上升、食品安全。