安信证券-中装建设-002822-装饰黑马强势启航，新兴产业值得期待-201027

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■事件：公司发布2020年三季报，1-9月公司实现营业收入37.36亿元，同比增长5.00%；归母净利润2.08亿元，同比增长1.20%；安信证券每股收益0.30元，同比下降11.76%。

■疫情影响告中装建设一段落，装饰黑马强势回升。

受疫情影响，一季度公司业绩大幅下滑，营业收入下降35.20028225%，归母净利润同比下降47.67%。

随装饰黑马强势启航着疫情得到有效控制，经济活动逐渐恢复，公司业绩强势回归，业绩释放呈现逐季加速的态势，成为装饰行业的业绩黑马。

二季度公司营业收入同比增长2.90%，归母净利润小幅下降2.27%；三季度公司营业收入同比增长33.91新兴产业值得期待%，归母净利润同比增长21.25%，三季度高速增长，强势启航。

二季度业绩回升和三季度业绩加速对冲了安信证券一季度业绩下滑，前三季度公司业绩增速转正，1-9月实现营业收入37.36亿元，同比增长5.00%；归母净利润2.08亿元，同比增长1.20%，为全年业绩释放夯实基础。

■毛中装建设利率相对稳定，负债率大幅下降。

2020年1-9月公司毛利率17.32%002822，较去年同期小幅下降0.08个百分点，较2019年全年毛利率高出0.04个百分点，公司毛利率整体保持稳定。

公司聚焦主业装饰黑马强势启航，加大区域网络建设，全力开拓全国市场，同时围绕产业链进行延伸布局，并向新兴产业战略转型，新增子公司费用支出增加，导致公司管理费用大幅增长，2020年1-9月公司管理费用同比增长39.45%。

新兴产业值得期待管理费用大幅增长拖累公司净利率，2020年1-9月公司净利率5.53%，同比下降0.17个百分点，但较2019年净利率提升0.53个百分点。

受安信证券可转债转股影响，公司资产负债率大降至48.36%，远低于同类上市公司负债率。

■中装建设积极回购公司股份，再融资助力公司成长。

2020年9月21日公司拟回购公司股票，回购总金额不低于0.5亿元，且不超过1亿元，回购价格不超过12元，回购股票将用于002822公司管理层和核心骨干员工股权激励计划。

截至9月30日，公司已累装饰黑马强势启航计回购股票644.42万股，占公司总股本的0.89%，回购金额约0.5亿元。

同时，公司积极推进再融资，2020年9月公司完成了发行股份及现金支付收新兴产业值得期待购资产的配套融资，融资总额约1.18亿元，助力公司物业管理业务发展。

2020年10月公司发布可转债预案，拟募资11.6亿元，主要投向装饰项目和五沙（宽原）大数据中心建设，助力公司装饰业务快速发展和IDC、云计安信证券算业务强势启航。

再融资夯实公司资本实力，降低公司负债中装建设率，助力公司快速成长。

■加码物业管理和002822IDC，新兴业务值得期待。

公装饰黑马强势启航司聚焦装饰主业，围绕装饰行业积极进行产业链延伸，向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸。

同时，公司通过外延扩张加码物业管理和IDC、云计算新兴产业值得期待等业务。

2017年5月公司现金收购赛格物业55%的股权，2019年赛格物业实现营业收入34351万元，净利润3185万元；2020年9月公司完成对嘉泽特100%股权的收购安信证券，预计2020年嘉泽特扣非后净利润不低于1291万元，物业管理板块再添新兵。

在IDC、云计算方面，2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到中装建设1万个。

为了推动公司IDC、云计算业务发展，宽原电子与美云智数建立战略合作关系，同时通过与兴业银002822行战略合作、可转债融资等方式为IDC、云计算业务提供资金支持。

■估值与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元，分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%；净利润分别为3.07亿元、装饰黑马强势启航4.08亿元和5.03亿元，分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%；每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。

公司动态PE分别为17.5倍、13.1倍和10.7倍，PB分别为新兴产业值得期待1.7倍、1.5倍和1.3倍。

公司聚焦装饰主业，围安信证券绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。

通过内生增长和外延扩张，公司业绩快速回升，中装建设成为装饰黑马。

我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布002822局，未来成长性较好。

首次覆盖，给予“买入-A装饰黑马强势启航”评级，目标价9.6元。