民生证券-双汇发展-000895-2020年三季报点评：肉制品业务表现亮眼，利润端增速稳健-201028

《民生证券-双汇发展-000895-2020年三季报点评：肉制品业务表现亮眼，利润端增速稳健-201028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-双汇发展-000895-2020年三季报点评：肉制品业务表现亮眼，利润端增速稳健-201028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述10民生证券月27日双汇发展公布2020年三季报，报告期内公司实现营收557.64亿元，同比+32.79%；实现归母净利润49.38亿元，同比+25.24%，基本EPS为1.49元。

折合Q3单季度实现营收/归母净利润193.90/18.97亿元，同比双汇发展分别+17.11%/+22.90%。

公司拟每10股派发000895现金红利6.4元（含税）。

二、分析与判断Q3业绩保持较高增速，进口肉用量大幅增加提2020年三季报点评升利润表现收入端，屠宰业务受19Q3猪价上涨造成的高基数效应影响，导致整体收入增速环比下滑较明显；肉制品业务方面，公司积极调整产品结构，效果较为明显，其中特优级产品占比同比+3.5ppt，核心产品王中王收入同比+13.8%。

此外，新品销量占比逐季提高，部分新品如辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等增长趋势肉制品业务表现亮眼明显。

利润端，受益鸡肉价格下降，肉制品利润创新高；生鲜品业务加大冻品出库，同时加大肉类进口，有效弥补国产肉的外销缺口，受此因此利润端增速稳健提振，公司利润端保持较高增速。

前三季度，公司销售鲜冻猪肉、鸡肉及包装肉制品共230.96万吨，同比-1.15%，合Q3销售鲜冻猪肉等81.36万吨，同比+0.7民生证券7%。

受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪生产仍处于补栏阶段，肉制品销售总双汇发展量同比基本持平。

前三季度，公司向罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及000895副产品共102.07亿元，同比+202.65%，合Q3采购25.81亿元，同比+37.87%。

国外猪肉2020年三季报点评内销大幅上升有效弥补了国内生猪产能的阶段性不足，并控制了肉制品生产成本上行，增厚利润表现。

屠宰业务拖累毛利率，肉制品动销顺畅降低销售费用率前三季度公司销售毛利率为17.55%，同比-1.92ppt（Q3为18.66%，同比-0.78ppt），原因是屠宰业务在收入中占比肉制品业务表现亮眼较高，开工不足导致毛利率下行，从而拖累整体毛利率表现；肉制品业务受益于低价进口肉的大量使用，毛利率预计将同比上行。

前三季度期间费用率为5.44%，利润端增速稳健同比-1.99ppt（Q3为5.89%，同比-1.15ppt）。

其中销售费用率为3.54%，同比-1.42ppt（Q3为3.73%，同比-0.70ppt），原因是肉民生证券制品动销顺畅，促销力度降低。

管理费用率为1.75%，同比-1.42%（Q3双汇发展为2.11%，同比+0.04ppt）。

研发费用率为0.11%，同比-0000895.02ppt（Q3为0.14%，同比-0.03ppt）。

财务费费用率为0.04%，同比-0.21ppt（Q3为-0.09%，同比2020年三季报点评-0.46ppt），原因是银行利息收入增加、贷款利息支出下降。

渠道建设与养殖产能扩张双管齐下，主业经营仍有扩张空间今年10月公司完成股票增发，肉制品业务表现亮眼实际募集资金约70亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。

项目达产后，预计将形成2亿羽/年的商品鸡产能以及约50万头/年的种猪、生猪出栏量，为下游屠宰业务利润端增速稳健及肉制品业务生产提供便利。

同事，禽业养殖项目积极推进笼养改造，养殖指民生证券标大幅提升，为公司下一步扩大禽业规模奠定基础。

20Q3公司坚持以销售为中心开展各双汇发展项工作。

电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长；公司不断加大000895营销投入，通过签约明星代言、开展头部主播带货等措施，品牌年轻化战略初见成效。

2020年三季报点评三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况，我们小幅上调盈利预测。

预计2020-2022年公司实现营业收入766/701/759亿元，同比+26.9%/-8.4%/+8.2%；实现归属上市公司净利肉制品业务表现亮眼润66.6/71.6/77.5亿元，同比+22.4%/+7.5%/+8.4%，对应EPS为1.92/2.07/2.24元，目前股价对应PE为26/24/22倍。

公司目前估值与肉制品板块26倍的平均估值（Wind一致预期，算数平均法）基本相当，未来屠利润端增速稳健宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期，民生证券肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。