民生证券-日辰股份-603755-2020年三季报点评：Q3业绩环比改善，看好复合调味品长期成长性-201028

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、事件概述10月27日公司发布2020年三季报，报告期内实现公司营收1.84亿元，同比-民生证券8.68%；实现归母净利润0.59亿元，同比+7.01%，基本EPS为0.60元。

折合20Q3单季度实现营收/归母净利润为0.77亿元日辰股份/0.24亿元，同比分别-2.03%/+19.29%。

二、分析与判断20Q3业绩环比603755改善，酱汁类调料业务与餐饮端稳步恢复收入端：20Q3单季度公司实现营收0.77亿元，同比-2.03%，下降幅度环比明显收窄，主要得益于酱汁类调料业务与餐饮渠道业务的恢复。

分产品看，20Q3酱汁类调料/粉体类调料/食品添加剂收入分别同比+5%/-21%/-17%，其中2020年三季报点评粉体类调料恢复较差拖累整体收入。

分渠道看，20Q3食品加工/餐饮/商超/电商/经销分Q3业绩环比改善别同比-16%/+7%/+63%/-21%/+2%，其中餐饮渠道的较好恢复得益于终端餐饮行业的持续复苏，但食品加工渠道环比并无改善。

分区域看，20Q3华北/华东传统市场收看好复合调味品长期成长性入分别同比-3%/-1%，华中/西北/西南等新兴市场收入分别同比+48%/28%/16%。

利润端：20Q3单季度公司实现归母净利润0.24亿元，同比+19.29%，恢复快于收入端，主要得益于困难期间公司主动压缩民生证券支出，管理与财务费用同比大幅减少。

20Q3产品结构拖累毛利率小降，费用率下降推动净利率大幅提升毛利率：20Q3单季度公司毛利率为50.10日辰股份%，同比-0.76ppt，判断主要系毛利率偏低的粉类调味料产品占比下降导致。

净利率：20Q3单季度公司归母净利率为30.62%，同比+6037555.47ppt，主要得益于困难时期公司主动控费，期间费用率-6.47ppt。

具体看，管理费用率同比-3.72ppt，原因一方面是主动压缩支出，另一方面是19年基数偏高；财务费用率-3.32ppt，主要系结构性存款利息2020年三季报点评收入增多导致；研发费用率/销售费用率波动较小，分别同比-0.04ppt/+0.61ppt。

看好疫情后持续复苏，复合调味品长期增长潜力巨大一、短期看，20Q3公司在餐饮端的需求有明显好转，预计20Q4伴随餐饮行业进一步复苏，叠加步入行业传统旺季，收入端有望转负为正；同时在主动控费的举措下，Q3业绩环比改善利润端仍然保持稳健增长。

长期看好复合调味品长期成长性看，尽管疫情负面冲击导致公司业绩短期承压，但行业长期增长逻辑仍然不变。

餐饮连锁化率提升和民生证券外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。

日辰股份公司有望充分享有行业景气红利。

同时，公司持续加大C端业务推进力度，自有品603755牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。

三、盈利预测2020年三季报点评与投资建议预计20-22年公司实现营业收入3.01/3.64/4.54亿元，同比+5.2%/+21.2%/+24.6%；实现归母净利润0.95/1.17/1.50亿元，同比+10.8%/+24.2%/+27.6%，对应EPS为0.96/1.19/1.52元，目前股价对应PE为77/62/48倍。

公司估值高于调味品板块整体64倍左右的估值水平相当（算数平均法，业绩对应2020年winQ3业绩环比改善d一致预期）。

考虑到公司长期成长空间广阔，看好复合调味品长期成长性成长确定性高，维持“推荐”评级。

四、风险提示餐饮恢复不及预期，行业竞争民生证券加剧，食品安全问题等。