华西证券-宏川智慧-002930-Q3净利同比增115%，未来蓝筹逻辑持续验证，重申“买入”-201027

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事件概述2020年10月27日晚间，公司发布2020华西证券年三季报，2020年前三季度累计实现营收5.98亿元，同比+65.78%，其中Q3单季度实现营收2.66亿元，同比+117.74%。

2020年宏川智慧前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比+37.14%；其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比+115.43%。

2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.58亿002930元，同比+38.16%，其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.74亿元，同比+113.61%。

Q3净利同比增115%业绩符合预期。

？“量价齐升”逻辑持续得到验证,单季度毛利率和未来蓝筹逻辑持续验证ROE均提升。

伴随公司今年4月底在建产能宏川仓储、宏元仓储投产(权益罐容共计21.8万m3），以及6月1月股权收购项目常州宏川、常熟宏川（权益罐容共计46.97万m3）完成工商变更登记，公司运营的权益罐容规模由年初的138.39万m3增至207.16万m3，同时叠加上半年提价的积极影响，公司三季度业绩迎来爆发，单季度毛利率和ROE均提升：公司2020年前三季度毛利率为65.48%，同比上升4.22pcts，其中Q3单季度毛利率为重申“买入”67.11%，同比上升5.08pcts；2020年前三季度实现ROE(加权)8.4%，同比上升1.83pcts，其中Q3单季度实现ROE（加权）3.75%，同比上升1.81pcts。

同时，随着罐容的增长，公司的华西证券规模效应也逐渐显现，管理费用率、销售费用率均呈下降趋势，其中销售费用率同比下降0.43个百分点，管理费用率下降1.43个百分点。

？预计福建港能项目2020年底将投产一部分，2021年底全部宏川智慧投产。

公司在建福建港能项目（权益罐容约为36.56万m3）目前尚未002930投产，预计今年四季度投产权益罐容约10万m3）；同时，公司收购长江石化30.4%的股权项目（对应权益罐容约12.22万m3）尚在进行中，预计将在第四季度完成工商变更登记。

综上，我们预计公司Q3净利同比增115%在2020年底权益罐容规模约256万m3。

考虑到上半年在建项目的投产时间、股权收购项目的并表未来蓝筹逻辑持续验证时间，以及上半年的提价的时间因素，在公告的现有的在运和在建产能的基础上，我们判断未来四个季度公司在量、价两方面仍将同比增长。

投资建议：重申“买入”新增考虑可转债的影响，修正公司的盈利预测，预计2020-22年分别实现归母净利分别约为2.3/3.5/4.2亿元，重申“买入”评级。

虽然宏川一直以来并购式成长，但我们对公司的盈利预测并不考虑公司未来的或有的并购，而华西证券仅以当前的运营罐容以及在建项目作为盈利预测的前提。

此前我们的盈利预测并不考虑可转债对公司财务的影响，结合公司的三季报，我们将可转债对公司财务的影响纳入此次盈利预测的考虑范围之内，并对此前的盈利宏川智慧预测进行修正。

修正后，我们维持公司2020-22年营收不变，仍分别为8.8/12.2/13.9亿元；2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由2.6/3.8/4.5亿元调整为2.3/3.5/4.2亿元,按年分别约为+60.0%/+49.4%/+21.7%,对应EPS分别为0.53/0.79/0.96元，按照2020年10月27日公司股票20.00293031元/股的收盘价计算，对应的PE分别为39/26/21倍，重申“买入”评级。

风险提示安Q3净利同比增115%全生产风险；宏观经济下行风险。