华金证券-新华保险-601336-银保趸交持续高增，价值转头-201027

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投资要点◆事件：公司前三季度营收1697.72亿元、同比+27.80%，归母净利润111.05华金证券亿元、同比-14.60%；Q3营收同比+19.95%、归母净利润同比+17.45%。

公司业绩变化主要系1）去年上半年受手续费及佣金税优政策影响；2）保险业务扩张及退保和赔付支出减少下，提取责任准备金净新华保险额提升；3）会计估计变更导致增提寿险及长期健康险责任准备金75.98亿元，相应减少当期利润。

◆银保趸交Q3继续高增：【总体】趸交保费Q1/Q2/Q3同比+1280x/+973x/+157x，前三季度总计同比+748x至160133679.80亿元。

银保趸交持续高增今年公司重拾银保之后，银保趸交迈开步子，前三季度保费收入173.55亿元（去年同期仅为0.04亿元）。

整体策略规模先行意味浓厚，但Q3开价值转头始降速。

考虑到H120公司FYP同比+120.04%下，NBV同比-22.63%，主要系规模增长优先价值提升华金证券，NBVM同比-22.63pct。

预计在疫情影响下，公司以规模增长驱动，但价值出现缺口，Q3开始向新华保险价值倾斜，但规模效应仍较强。

【个险】7月底推601336出、8月持续炒作的“惠加保”预计贡献价值明显，坚持以附促主的传统营销策略，个险仍然是价值增长的核心。

代理人方面银保趸交持续高增，H120末已达52.6万人，Q3以提质为诉求，预计增员不明显。

【银保】以规模为主价值转头，兼顾价值。

重拾银保的第一大诉求即为规模，在此之上我们判断仍有价华金证券值倾向，后续仍逐步聚焦长期交产品如年金险等，Q3银保渠道期缴保费同比+47%。

◆总投资收益率同比+0.9pct：投资策略灵活，新华保险上半年增配股票类资产，较年初份额提升0.8pct至7.4%。

Q3股票市场活跃下601336，公司总投资收益率5.6%。

此外期末总投银保趸交持续高增资资产同比+14.54%，综合影响下前三季度投资收益同比+39.47%。

◆投资建议：重拾银保、价值转头趸交发力，今年公司保费收入表现亮眼。

规模先行，价值跟进，公司的价值诉求华金证券将逐步显现。

新华保险目前公司对应2020EP/EV0.91x，维持买入-A。

◆风险提示：长端利率下行，疫情反601336扑影响线下展业，开门红进展不及预期。