国金证券-尚品宅配-300616-3Q营收重回双位数增长，整装进入扩张期-201028

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业绩简评公司发布三季报，实现国金证券收入43.8亿元，同比-13.4%，归母净利润同比-82.8%至5770.4万元，扣非归母净利润同比-91.1%至2535.9万元。

其中，3Q收入同比增长10品宅配.2%至21.2亿元，归母净利润同比增长5.1%至1.8亿元。

此外，公司预收款（合同负债）300616达12.5亿元，同比+8.2%。

经营分析3Q业绩同比转正，整装业务持续发力：随着外部环境逐渐改善叠加公司整装业务继续快3Q营收重回双位数增长速成长，3Q营收扭转颓势，回归双位数增长。

公司依托强大的互联网引流能力，3QO2O量尺数同比+47%，驱动客户数+整装进入扩张期16%。

分产品看，3Q预计定制家具同比+1国金证券2%，配套品依然有所下滑，同比-10%。

整装业务3Q延续亮眼表现，整体收入实现44%增长，其中自营整装品宅配收入3Q同比+20%，并且自营整装已经拓展至南京，预计4Q将开始贡献整装营收。

此外，整装云截止9月底会员数已达3000家，并且I酷定制收入贡献明显，3Q整装云收入（全300616口径）同比+24%。

整装业务整体累计已实现收入5.2亿元，预计今年有望突破9亿元，营收占比有3Q营收重回双位数增长望达到13%。

3Q毛利率环比改善，费用率优化明显：公司前三季度整体毛利率同比-5.3pct至37.0%，其中，3Q毛利率环比提升3.7pcts至39.1%，随着三季度收入恢复增长，公司的开工率环比大幅改善，令毛利率整装进入扩张期显著修复，盈利端修复的弹性已经出现。

国金证券与去年同期比，降2.0pcts是受整装和加盟端增速快于直营所致，即毛利率被结构性因素拉低。

费用率方面，前三季度整体期间费用率同比+0.8pc品宅配t至35.4%，3Q期间费用率同比-2.4pcts至28.2%，其中销售费用率同比-3.2pcts至22.35%，主要因公司加强费用管控和线上引流成本降低；管理费用率（含研发费用）同比+0.7pct至5.73%，主要由于公司继续加大研发投入。

加盟体系越发优化，整装布局迎来收获期：自2019年以来，公司逐步开始落实“招大商、开大店”策略，今年疫情后，公司更加坚定这种招商思路，并规划2-3年内，打造100个标杆城市，300616力争份额第一，我们认为目前直营体系以及相关的联营门店快速发展，为尚品摸索出一套成功的发展经验，以此对核心加盟城市的经销体系进行赋能是公司实现此目标的信心来源。

整装业务方面，公司自营整装现已逐渐具备全国直营城市复制的能力，直营整装扩大城市覆3Q营收重回双位数增长盖面将极大程度拉长直营整装高速成长的周期。

此外公司整装云会员数量稳步攀升的同时，公司开始加大力度进行会员价值挖掘，I酷设立打开平台变现路径，自营整装+整装云布局的逐渐完善，令公司目前在整装赛道处于整装进入扩张期领跑阵营。

盈利预测和投资建议鉴于3Q开始公司业绩复苏较为理想，我们将2020年EPS预测上调8.0%，预计2020-2022年EPS分别为1.36、2.69元、3.26元，国金证券当前股价对应2020-2022年PE分别为44、22和18倍，公司整装业务逐步迎来收获期，打开公司长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复；招商不达预期；自营整装品宅配拓展不畅。