中信证券-璞泰来-603659-2020年三季报点评：业绩符合预期，毛利率改善明显-201028

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公司2020年三单季度实现归母净利润2.19亿元，同比+12.33%，剔除汇兑损失影响，三单季度归母净中信证券利润同比+21.36%，符合市场预期。

公司上半年经营受到海内璞泰来外疫情影响明显，但是随着下游需求恢复，公司业绩料将持续向好。

中长期看，公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争603659力，深度绑定下游多家锂电龙头，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司成长确定性高，维持“买入”评级。

事项：2020年10月27日，公司发布2020年三2020年三季报点评季报，对此我们点评如下：2020Q3扣非归母净利润2.05亿元，同比+13.02%，基本符合预期。

公司2020Q3实现营收14.59亿元，同比+10.19%，环比+36.49%；归母净利润2.19亿元，同比+12.33%，环比+110业绩符合预期.59%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+13.02%，环比+121.11%。

公司三单季度汇兑损失相比去年同期增加1,898.5万元，剔除汇兑损失影响，三单季度归母净利润同毛利率改善明显比+21.36%，符合市场预期。

预计公司Q3业绩增长主要受益于下游欧洲新能源汽车销中信证券量高增。

2020年1-3季度公司经营性现金流量净额2.98亿元，同璞泰来比+61.92%。

三季度毛利率明显603659改善，费用率明显下降。

2020年1-3季度2020年三季报点评，公司综合毛利率为32.13%，同比+3.7pcts。

分季度看，公司20Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.4%/30.8%/34.1%，三季业绩符合预期度环比改善明显，预计主要系石墨化新产能投产以及原材料针状焦价格明显回落导致。

公司三季度费用率15.4%，环比-1.4pcts，同比+1.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.6%/4.6%/3.1%，分别环比-0.9/-0.6/毛利率改善明显-0.4/+0.5pct。

负极受益欧洲电动车销量高增，隔膜涂中信证券覆大客户需求恢复。

分业务看，我们预计公司3季度负极材料出货约2万吨，同比增长50%以上，预计主要系欧洲Q3新能源汽车销量高增长，同比+157%，公璞泰来司配套海外客户LGC在欧洲供应增长明显。

此外，三季度公司隔膜涂覆主要客户宁德时代动力电池装机7.44603659GWh，同比-4.5%、环比+28.6%，带动隔膜涂覆业务回暖。

定增即将落地，打造2020年三季报点评一体化服务商。

9月17日，公司公告称非公开发行股票已业绩符合预期获得证监会核准批文，预计将于近期落地。

此次公司拟募集45.92亿元，计划主要用于：1）年产5万吨负极材料项目；2）收购山东兴丰49%股权；3）年产5万吨负极材料石墨化项目；4）年产2.49亿平锂电隔膜项目；5）锂电池隔膜高速线研发项目；6）年毛利率改善明显产5亿平锂电涂覆隔膜项目。

通过本次定增项目中信证券，公司将深化在传统负极业务上的竞争优势，并延伸加码锂电隔膜产业链布局，打造平台化锂电材料企业。

风险因素：募投项目进展不及预期；新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑璞泰来；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

投资建议603659：维持公司2020/21/22年归母净利润预测7.15/10.55/13.47亿元，对应EPS为1.64/2.42/3.09元。

当前股价为104.48元，对应2020/21/22年PE分别为64/42020年三季报点评3/34倍。

公司上半年经营受到海内外疫情影响明显，但是随着三季度后欧洲新能源汽车需求高增以及国内销量恢业绩符合预期复，公司业绩料将持续向好。

中长期看，公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标毛利率改善明显的，深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。