浙商证券-红相股份-300427-四季度业绩有望提速，期待明后年军工电子放量-201028

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报告导读公司前三季度营收10.4亿元，YOY+8.4%；归母净利润2.浙商证券3亿元，YOY+14%；其中第三季度实现归母净利润0.7亿元，YOY+17%，基本符合市场预期。

投资要点电力、军工业务四季度有望集中交付，订单充足、存货同比增长56%受疫情影响，电力设备状态检红相股份测、监测类产品以及军工电子业务的交付部分延迟至第四季度。

公司前三季度存货为3.8亿元，较去年同期大幅增长1.4亿元，系电力业300427务、子公司星波通信基于较充足的在手订单备货所致。

现金流状况大幅改善、创上市以来新高，资产负债债率四季度业绩有望提速小幅降低前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.3亿元，创上市以来新高，系银川卧龙报告期内支付的保函及应付票据保证金大幅减少所致。

Q3上市公司偿还短期借款1.3亿元，三季度末资产负债率为52%，环比小幅下降2.期待明后年军工电子放量5pct。

“十四五”期间军工景气度较高，公司军工电子业务有望爆发1）受益于下游军备采购增加，子公司星波通信（主营微波混合集成电路）导引头相关订单超预期，若产品交付顺利或对全年业绩产生积极影响；2）拟收购标的志良电子为浙商证券电子对抗领域的民企龙头（主营电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练），具有较强的稀缺性。

志良电子承诺2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万红相股份元，考虑到公司在手订单充足、新签订单能力较强，我们认为公司将大概率超额完成业绩承诺。

10月14日资产购300427买事项已获深交所受理，正稳步推进中。

盈利预测及估四季度业绩有望提速值看好“十四五”期间军工电子业务发展前景，整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44%。

预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/期待明后年军工电子放量5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为35/20/17倍。

维持“买浙商证券入”评级。

风险提示红相股份铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。