天风证券-晨光生物-300138-三季报业绩持续高增长，工业大麻提取物顺利销售-201028

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事件：公司发布三季报，前三季营业收入27.08亿元，同比增17.43%；归母净利润2.06亿元，同比增39.28%；第天风证券三季度营收8.82亿元，同比增长26.79%，归母净利润0.54亿元，同比增长46.36%。

核心业务增长稳健，盈利能力进一步增强公司核心业务为天然色素/香辛料/营养及药用类产品，前三季度，公司该板块晨光生物收入达15亿元，同比增加25.84%；毛利率同比增加4.68%，达到26.9%。

公司作为植提龙头，在天然色素/香辛料/营养及药用类提取物方面具备领先优势，三大品类已居全球市占率领先位置，并在今年前三季度持续拓展：辣椒红色素销量同比增长30013811%，市场份额继续扩大；辣椒油树脂价格上涨，收入同比增长15%；叶黄素价格上涨，收入同比增长84%。

此外，花椒提取物、甜菊糖、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取三季报业绩持续高增长物、葡萄籽提取物等新品类拓展顺利，有望成长为行业市占率领先的单品。

与此同时，公司对于毛利率较低的棉籽类业务公司着手进行工业大麻提取物顺利销售重组整合，以使单独板块业务架构更清晰。

我们认为，天风证券公司后续业务结构有望进一步优化，公司盈利水平有望持续增长。

原材料基地持续扩大，布局上游进一步加固公司成本控制护城河晨光生物公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低，从而获得较高的市场份额，2019年公司制造费用占营业成本比例仅为2.69%。

原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分（占300138比96%），有较大的优化空间，因此公司对于原材料供应把控不断加强。

国内方面，公司已经在新疆、云南、曲周等地种植万寿菊、甜叶菊等原材料；国外方面，公司在赞比亚积极布局辣椒等原材料种植，根据公司公告，公司在赞比亚两子公司在今年1-8月已经三季报业绩持续高增长产生461.05万元收入。

我们认为，原材料布局有望工业大麻提取物顺利销售进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响，并促进降低成本、提升盈利空间。

工业大麻稳步拓展，有望成为国内工业大麻提取领先企业报告期内，公司工业大麻布局扎实，在今天风证券年7月30日获得加工许可证之后，公司已投入工业大麻生产，目前已经实现随产随销。

明年公司有望在已有技晨光生物术基础上持续扩大工业大麻产能。

作为植物提取领域的新兴产品，工业大麻提取物CBD被认为具有放松、缓解抑郁和焦虑、治疗癫痫等作用，具有300138较为广泛的应用场景。

公司扎实持续的布局，有望成为该领域领三季报业绩持续高增长先的企业，并为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测和投资建议我们预计公司2020-22年的营业收入为37.5工业大麻提取物顺利销售5/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予公司买入评级。

风险提示：我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体实施进展和效果具有不确定性；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；公司业务存在疫情影响出口风险、汇率变天风证券动风险、法律风险。