浙商证券-华宝股份-300741-Q3 业绩稳健，静待 HNB 空间打开-201028

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投资要点事件10浙商证券月28日，公司公告2020年三季报。

2020Q1-Q3，公司实华宝股份现营收14.43亿元(同比3.65%)；归母净利润8.19亿元(同比-1.60%)，扣非归母净利润7.23亿元（同比-3.18%）。

Q3业绩稳健，静待HNB空间打开1）2020Q1-Q3，公司营收14.43亿元(同比-3.65%)，归母净利润8.19亿元(同比-1.60%)，扣非归母净利润7.23亿元（同比-3.18%）；毛利率/净利率分别为75.99%/56.81300741%（同比-0.07pct/+2.13pct）。

2）2020Q3，公司营收5.07亿元（同比-2.74%），归母净利润2.74亿元（Q3 业绩稳健同比+3.52%），扣非归母净利润2.53亿元（同比-0.08%），公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降1.76pct（至4.80%，增利约0.95亿）；毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。

公司持续开发HNB香精产品，有望打开2-5倍成长空间1）HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间：公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们静待 HNB 空间打开测算，HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍，若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19年日本HNB烟草制品渗透率约23%），作为国内烟用香精龙头受益最显著，若国内HNB烟草制品获得许可，有望打开2-5倍成长空间；2）规划年产能约3.3万吨，支撑公司成长：公司目前运营年产能1.56万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约3.3万吨（食品配料2.23万吨、食品用香精0.77万吨、特医食品0.3万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。

高分红率和高股息率具有吸引力，核心浙商证券技术团队实力雄厚1）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19年股利支付率达到210%和99%），高股息率具有吸引力（按10月27日收盘价，股息率达3.97%），对比十年国债收益率3.22%具有0.75pct溢价，提供良好的中长期回报；2）品牌力积累24年，具备丰富的客户资源：公司深耕香精行业24年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。

同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师67名，其中副高级以上资深调香师41名）、研发技术人员183名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司注重研发投入，拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、134项专利（109项发明专利、25项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2019年研发费华宝股份用1.65亿元，占比7.53%，同比+9.88%，2020Q1-Q3研发费用1.02亿元，占比7.08%。

投资建议公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业24年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚，HNB技300741术有望打开公司2-5倍成长空间。

预计公司2020-2022年归母净利润为12.98/13.71/14.55亿元，增速为5.09%/5.59%/6.12%，对应10月27日估值为23.62/22.37/21.Q3 业绩稳健08倍（市值333亿元）。

风险提示分红政策重大调整风险；HNB许可政策落地进度静待 HNB 空间打开风险；核心技术和配方失密的风险。