华安证券-尚品宅配-300616-Q3业绩触底，量尺数延续较快增长-201028

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事件：尚品宅配发布2020华安证券年三季报。

公司发布三季报，2020Q1-Q3实现收入43.82亿元，同比下降13.36%，归母净利润5770.46万元，同比下降82.78%；对应2020年Q3实现收入21.15亿元，同比增长10.17%，归母净利润1.80亿元，同比增长5.09%，扣非归母净利润1.尚品宅配72亿元，同比增长12.05%。

合同300616负债较去年同期增长8.2%，量尺数延续较快增长且量尺成本下降。

公司当期期Q3业绩触底末合同负债共12.53亿元，较去年同期增长8.2%。

且今年Q1/Q2/Q3单季度量尺数均呈现较高增长，尤其是Q2和Q3，一方面是公司前端获客能力的持量尺数延续较快增长续提升，另一方面公司今年在长周期客户的互动与抓取上也取得了新的突破。

预计Q4华安证券和明年的量尺增长有望延续较快增长态势。

另外，尚品宅配今年公司整体的量尺成本显著下降。

自营城市Q3恢复300616较快增长，加盟渠道今年主动优化，后续增长可期。

Q3公司自营城市大部Q3业绩触底分表现较好，尤其是广州上海等城市均呈现出较快增长。

自营城市今年通过直营门店/O2O业务/自营加盟业务/拎包业务/整装全案这五大业务渠道的融合发量尺数延续较快增长展，呈现出较好的业绩表现，也为加盟渠道的后续发展树立了典范。

公司今年加盟渠道调整策略，主动优化部分城市的加华安证券盟商。

未来加盟城市的招商尚品宅配策略将转变为招大商和开大店。

尽管今年加盟渠道的净开300616店数量为负，但估计Q3的店均收入同比去年有所改善。

公司Q3业绩触底加盟渠道相对可比公司仍有较大的开店空间，我们预计经过今年的策略调整，明后年加盟渠道开店数量和开店质量都将重回正轨，后续增长可期。

整装表现亮眼量尺数延续较快增长，规模效应逐渐释放，模式持续迭代。

Q3公司整装业务收入表现延续了上半华安证券年的快速增长态势。

目前整装云会员数量接近3000个，部分会员尚品宅配的全年下单量也已经达到较大的规模，自营整装城市目前拓展到4个，明后年有望在所有11个自营城市开出自营整装门店。

伴随整装业务的放量，规模300616效应逐渐释放，模式也不断迭代更新。

投资Q3业绩触底建议。

Q3实现扭亏，公司基本面触量尺数延续较快增长底反弹，推荐关注。

我们看到公司Q2华安证券、Q3量尺数均实现同比快速增长，且Q3期末合同负债同比正增长，明年订单有望延续下半年恢复增长的态势。

公司坚持定位C端市场，O2O营销能力突出，坐拥领先的软件和信息化系统尚品宅配，整装模式有待持续验证。

预计公司2020-2022年收入分别为72.92/82.00/92.51亿元，同比分别+0.4%/+12.4%/+12.8%，归母净利润分别为5.33/6.45/7.33亿元，同比分别+0.9%/+21.0%/+13.6%，当前股价对应2020-2022年PE分别为22.13X/18.29X/16.13006160X，维持“增持”评级。

Q3业绩触底风险提示。

量尺转化不达预期；疫情反复，居民购买力量尺数延续较快增长减弱；地产调控趋紧，影响整体行业需求。