财信证券-宏观债券周报：经济向好态势未变，利率仍在寻顶过程中-201026

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货币市场：公开市场净投放，资金利财信证券率回升。

上周有逆回购投放3200亿元，逆回购到期1000亿元，另有国库宏观债券周报现金定存到期800亿元，全周广义公开市场累计净投放1400亿元。

10月20日公布的最新贷款市场报价利率（LPR）维持不经济向好态势未变变，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

至此LPR报价已经连续利率仍在寻顶过程中6个月按兵不动。

流动性边际收敛，资金利率回升，上周DR001收于2.15%，周环比上行15BP；DR007收于2.2财信证券2%，周环比上行3BP。

债券市场：二级市场：利率债收益率下行，中短期限收益率下行显著，宏观债券周报10Y-1Y国债期限利差小幅收窄。

上周1年期经济向好态势未变国债收于2.68%，周环比下行1BP；10年期国债收于3.20%，周环比下行2BP。

1年期国开债利率仍在寻顶过程中收于2.84%，周环比持平；10年期国开债收于3.72%，周环比下行5BP。

1年期与10年期国债期限利差较前财信证券一周收窄1BP至51BP。

信用债收益率下行，信用利差小幅宏观债券周报走阔。

一级市场：利率债总发行经济向好态势未变量、净融资额增长。

上周利率债总发行规模为4887.03亿元，到期规模为1392.46亿元，净融资规模为利率仍在寻顶过程中3494.57亿元。

信用债总财信证券发行量、净融资额增长。

上周非金融信用债总发行规模为3500.76亿元，到期规模为2971.16亿元，净融宏观债券周报资规模为529.60亿元。

经济向好态势未经济向好态势未变变，利率仍在寻顶过程中。

上周公布的GDP数据不及市场预期，在预期差的推利率仍在寻顶过程中动下，债市出现反弹，情绪有所回暖。

我们认为，财信证券三季度经济增速虽低于市场预期，经济向好的态势并未改变。

9月生产和消费均有亮眼表现，地产投宏观债券周报资表现出韧性，但制造业和基建投资修复节奏略有所放缓。

往后看，在需求侧持续向好的背景下，制造业投资仍有继续改善的动力，年经济向好态势未变内基建投资也有望在财政资金支持下保持韧性。

当前国内经济活动持续正常化，财政、货币政策效果仍在显现，就业形势向好带利率仍在寻顶过程中动居民消费意愿逐渐增强，短期内我国的供应优势叠加外需回暖对出口形成支撑，预计四季度经济增速还将继续向疫情前水平回归。

政策方面，央行行长易纲在2020金融街论坛上发表了《坚持稳健的货币政策坚定支持保市场主体稳就业》的讲话，继续强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，并指出“财信证券货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡”，“货币政策需把好货币供应总闸门”，反映我国央行十分珍惜正常的货币政策空间。

当前宏观债券周报经济稳步恢复，就业压力逐步缓和，今年保就业的首要目标基本达成，货币政策增量宽松的必要性和可能性都在降低。

未来货币政策仍将延续稳健中性基调，保持政策定力，坚持以结构性货币政策工具为主，增强政策的精准调控能力，以更好地实现稳增长和防风险经济向好态势未变的平衡。

在降实体融资成本、推动金融向实体让利的要求下，维护流动性合理充裕仍有必要，正如易纲行长提到的“既不让市利率仍在寻顶过程中场缺钱，也不让市场的钱溢出来”。

从近期资金利率走势情况可以看出，央行灵活开展公开市场操作，较好地将资金利率控制财信证券在合意区间。

未来应警惕防风险的重要性进一步宏观债券周报提升，重点关注DR007的走势。

综合来看，经济复苏趋经济向好态势未变势不改，货币政策继续保持定力，债市仍缺乏趋势性机会。

但当前基本面对债市的压力边际有所缓和，同时随着专项债发行接近尾声，利率债供给对市场的冲击也将边际利率仍在寻顶过程中减弱，因此也无需对债市太过悲观。

利率仍在寻顶过程中，建议坚持防守财信证券反击策略，耐心等待机会到来。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险、美国大选导致市场宏观债券周报情绪大幅波动。