中信证券-航天电器-002025-2020年三季报点评：收入提速盈利回升，军民品协同发展向好-201028

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公司2020Q1-Q3中信证券实现营业收入30.02亿，同比+19.51%；实现归母净利润3.07亿，同比+3.67%。

航天电器报告期内公司收入增长提速，盈利能力回升。

考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下半年加速，军品订单向好、民品市场持续扩展002025以及资产注入预期，维持公司“买入”评级。

收入增长提速，2020年三季报点评盈利能力回升。

公司20Q1-Q3实现营业收入30.02亿，同比+19.51%；实现归母净利润3.07亿，同收入提速盈利回升比+3.67%。

收入端公司持续加大新市场、新领域开发力度，航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长，军民品协同发展向好前三季度收入增长稳健。

利润端或受产品结构变化等因素影响，报告期内毛利率下降2.97pcts至33.84%；由于收入增长、公司规模效应显现以及去年三季度研发费用较大，期间费用率下降1.41pct中信证券s至17.78%。

综合以上因航天电器素，2020年前三季度销售净利率同比下降1.01pcts至11.84%。

公司Q3单季实现营业收入11.24亿，同比+25.90%，002025增速高于上半年水平；实现归母净利润1.23亿元，同比+12.01%，销售净利率12.26%，较上半年提高0.66pct，盈利能力有所回升。

订单饱满业绩增2020年三季报点评长有望加速，收入逐步确认现金流有望向好。

报告期公司订单饱满，为及时向客户交付产品，公司增加相关产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等，期末公司存货同比+28.88%至6.40亿元；由于公司及子公司材料采购，期末预付收入提速盈利回升账款较期初增长53.82%至1.08亿元，前瞻指标向好，公司后续增长有望加速。

前三季度合并报表口径销售商品、提供劳务收到的现金同比增长14.10%至15.8亿元，Q3单季实现经营性净现金流0军民品协同发展向好.28亿元，为三年来首次Q3转正。

考虑到前三季度现金流状况较好，货款回笼主要集中于第4季度，中信证券我们认为全年公司有望保持健康的现金流水平。

在建工程增加，民品业航天电器务或加速拓展。

2019年3月公司与东莞扬明合资新设子公司广东华旃，其中公司持股51%，主导产品为消费电子用002025连接器和通讯用连接器等。

报告期末公司在建工程1701万元，较期初增长85.07%，主要系公司及子公司广东华旃电子有限公司技术改造项目尚未验收结算转固定资产所致或说明广东华旃正积极扩充产能，公司在民用2020年三季报点评连接器领域竞争力或将增强。

预计未收入提速盈利回升来随着子公司经营逐步成熟，公司民品业务有望加速拓展。

风军民品协同发展向好险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期等。

投资建议：考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下半年加速，维持2020/21/22年净中信证券利润预测4.75/5.57/6.51亿元。

当前价44.45元，对应2020/21/22航天电器年PE分别为40/34/29倍。

考虑到公002025司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持“买入”评级。