安信证券-伊力特-600197-疆内Q3再受疫情拖累，疆外增长显销售进取-201027

《安信证券-伊力特-600197-疆内Q3再受疫情拖累，疆外增长显销售进取-201027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-伊力特-600197-疆内Q3再受疫情拖累，疆外增长显销售进取-201027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：公司披露安信证券2020年三季报。

2020年前三季度实现营业收入11.58亿元，同比下滑23.34%，实现归母净利润2.02亿元，同比下滑33.05%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑29.07%；其中Q3收入3.64亿元，同比下滑36.09%，归母净利润0.56亿元，同比下滑44.10%，扣非归母净利伊力特润0.52亿元，同比下滑48.42%。

■Q3疆内疫情拖累收入下滑，疆外渠道优化推动收600197入加速增长。

2020Q3公司酒类收入同比下滑34.11%，主要受疆内疆内Q3再受疫情拖累疫情反复影响。

自7月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例以来，新疆执行了严格的管控措施，直至9月2日才全面恢复正常生产疆外增长显销售进取生活秩序。

分区域看，Q3疆内收入同比下滑52.54%，安信证券主要源于疫情管控导致疆内消费场景受损严重，7-9月大部分时间疆内动销均处于停滞状态。

Q3疆外收入同比增长28.17%，增速环比Q2的13.41%进一步加快，主要源于：1）品牌运营公司省外招商有所加强，Q3期末品牌运营中心下属经销商共计152家，同比增加23家；2）电商公司升级优化线上运营，自9月1号全面接手伊力特以来，线上销售表现积极。

预计伴随Q4消费生产回归正常化，未来疆内、疆外销售收入600197弹性显著。

■高档白酒销售稳定性相对较好，疆内Q3再受疫情拖累收入结构进一步上移。

分产品看,Q3高档/中档/低档酒收入分别同比下滑27.80%/59.73%/31.10%，高档酒收入占比达83疆外增长显销售进取.69%，同比提升7.31pct。

高端安信证券酒销售表现相对稳定，主要源于伊力王、小老窖消费者认同度高，高品质及包装升级迎合消费升级趋势。

中档酒主要是特曲表现弱势，一方面与疆内伊力特餐饮场景受损有关，另一方面由于终端售价同小老窖接近，存在一定的消费替代。

■销售费用600197投放保持平稳，现金流表现受损。

Q疆内Q3再受疫情拖累3公司毛利率为47.73%，同比下降0.72pct，预计主要与公司促销策略调整有关。

销售费用率为6.58%，环比H1的6疆外增长显销售进取.55%基本持平，显示费用投放节奏保持平稳，同比提升3.40pct，主要系去年同期低基数原因。

Q3公司实现销售货款3安信证券.04亿元，收现比为81.41%，显著低于H1的125.56%，预计Q3发货中断对打款节奏有一定影响，另外经销商授信支持力度有所加大。

Q3期末预收款余额环比增加0.28亿伊力特元，应收票据余额环比增加0.42亿元。

■引外部董事释积极信号，管理层稳定600197有助于销售改革深入。

10月20日，公司召开董事会进行换届选举，新一届董事会成员由7人组成，其中3名控股股东委派疆内Q3再受疫情拖累董事、3名独立董事、1名外部董事，外部董事为区域知名民营企业家，此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。

董事会构成设置为新疆国有上市公司中少见，体现公司勇于疆外增长显销售进取改革的市场化态度。

我们认为新疆基本面变化趋势积极，公司经营正朝着安信证券市场化方向稳步改善，疫情过后白酒业务收入弹性将逐步显现。

■投资建议：预计公司伊力特2020-2021年每股收益为0.71元、1.18元，当前股价对应2020、2021年PE分别为26.6、15.9x，给予买入-B评级。

■风600197险提示：疆内经济建设属于长期过程，短期消费扩容不及预期；疫情影响持续。