东吴证券-东山精密-002384-业绩符合预期，软板有望高增长-201028

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事件：公司于10月27日发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收182.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润9.56亿元，同比增长7.60%；扣非归母净利润7.85亿元，同比东吴证券增长13.20%。

投资要点营收利润符合预期：公司2020年第三季度实现收入69.13亿元，同比增长8.18%；归母净利润4.44亿元，同比下降8.54%，主要受A客户新品推迟发布影响东山精密，业绩基本符合预期。

毛利率略增，研发002384投入持续增加：2020年前三季度公司毛利率为17.23%，同比+0.33pct，研发费用同比增长40.08%，主要系公司加大研发投入导致研发费用的增加。

投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%，主要系本期使业绩符合预期用闲置募集资金购买的银行理财产品增加。

筹资活动产生的现金流量净额同比增加软板有望高增长350.83%，主要系本期非公开发行股份募集资金28.6亿元。

利息收入同比增长184.91%，东吴证券主要系本期利用闲置募集资金购买保本理财产品，产生的利息收入。

投资收益同比去年减少98.49%东山精密，主要系上期有处置控投子公司产生的收益。

资产处置收益同比去年减少104.53%，主要系本期002384部分固定资产处置产生损失。

营业外支出同比去年增加140.04%，主要系业绩符合预期前期公司对湖北疫情防控的定向捐赠。

软软板有望高增长板未来可期，硬板降本增效：公司软板方面具备较强技术实力，近年来营收稳步增长。

随着5G换机潮，产品东吴证券的ASP仍有提升空间。

同时，A客户软板日系供应商受困于生产成本，未来将可能逐步退出竞争，公司作为国内领先的软板供应东山精密商，一方面将受益于A客户产品出货量稳定提升，另一方面有望进一步提升客户份额。

此外，公司还积极开002384拓国内手机厂商和T客户车载电子板块，未来软板业绩有望持续增长。

硬板方面，公司短期内将通过降本增效等方式，提升硬板厂生产经营效率，将来业绩有业绩符合预期望得到进一步释放。

盈利预测与投资评级：随着5G商用、手机换机潮和硬件升级、智能穿戴产品渗透、汽车电子兴起，公司作为全球主要PCB供应商，技术积累深厚，客户资源丰富，积极与A客户等世界知名厂商合作，有望不断改善软板有望高增长业绩，增强市场地位。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；东吴证券EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为30/22/18倍，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高，行业技术升级换代快，国际政治环境复杂，市场拓展不及东山精密预期，环保风险。