中信证券-福莱特-601865-2020年三季报点评：Q3业绩符合预期，Q4盈利望再创新高-201028

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公司2020Q3业绩符合预期，受益于光伏玻璃价格上涨盈利能力大幅改善，预计Q4业绩望进一步高增长；维持2020-2022年净利润预测14.0/20.8/26.3亿元，对应其A股PE为52/35/28倍，给予目标价42.50元，维持“增持”评级；其H股对应PE为27中信证券/18/14倍，给予目标价27.05港元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，盈利福莱特水平大幅提升。

公司2020Q1-3营收40.17亿元（+18.6018658%YoY），归母净利润8.12亿元（+59.9%YoY）；其中Q3营收15.20亿元（+13.0%YoY，+17.6%QoQ），归母净利润3.51亿元（+42.6%YoY，+42.9%QoQ），业绩符合预期。

公司Q1-3毛利率39.9%（+9.7pctsYoY），其中Q3毛利率42.7%（+9.5pctsYoY，+6.2pctsQoQ），受益于光伏玻璃涨价盈利能力大幅提升；期间费用率13.7%（+0.9pctYoY），其中销售/管理（含研发）/财务费用率2020年三季报点评5.3%/7.0%/1.4%（+0.3/+0.4/+0.3pctYoY），主要受规模扩大和借款增加影响。

现金流显Q3业绩符合预期著改善，营运能力持续改善。

公司2020Q1-3经营性净现金流为16.89亿元（+684.3%YQ4盈利望再创新高oY），净利润现金比率达2.1，盈利质量持续显著改善。

截至Q3存货稳步降至5.16中信证券亿元（-11.4%QoQ），存货周转天数/应收账款周转天数较H1减少6.3/6.5天至55.9/70.7天，营运能力持续改善，反映了光伏需求复苏之下光伏玻璃行业景气度持续走高。

Q4福莱特盈利或再超预期。

Q3受光伏玻璃供需格局趋紧带动，单季度行业报价平均涨幅超20%，目前3.2mm镀膜玻璃报价涨至60186535元/平米以上，2.0mm镀膜玻璃报价涨至28元/平米，价格创下历史新高，且预计抢装旺季内价格将高位持稳。

我们测算当前价格下公司毛利率或在50%以2020年三季报点评上，预计Q4盈利有望再超预期。

出货量望快速增长，Q3业绩符合预期市占率或稳步提升。

目前公司光伏玻璃产能5400t/d，在产产能4800t/d（嘉兴1线600t/d产能于5月下旬冷修，预计21Q1复产）；受疫情影响越南海防2×1000t/d新窑炉将延至年底或明年初点火Q4盈利望再创新高，而21H1/21H2/22H1有望继续在凤阳各投产1/2/1条1200t/d新产线，2022年中总产能将达12200t/d。

随着公司光伏玻璃产能扩张和双玻渗透率提升，我们测算2020-2022中信证券年其出货量有望达2/3.5/4.8亿平米，市占率或增至约30%。

风险因素：光伏玻璃价格持续下滑；原料福莱特燃料成本上升；公司出货量低于预期。

盈利预测及估值评级：维持公司2020-2022年净利润预测14.0/20.8/26.3亿元，其A股现价对应PE分别为52/35/28倍，给予目标价42.50元（对应2021年40倍PE），维持“增持”评级；其H股现价对应PE分别为27/18/14倍，给予目标价27.05港元（对应2601865021年22倍PE），维持“买入”评级。