中泰证券-商贸零售行业11月零售数据点评：社零增速再放缓-211215

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事件：国家统计局公布2021年11月社会零售数据。

11月，社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；同比2019年11月增长9.0%，复合增速4.4%。

扣除价格因素，11月社会消费品零售总额同比实际增长0.5%。

社零增速符合预期。

11月社零增速3.9%，略高于Wind一致预期的3.6%，环比10月增速回落1个百分点。

同比2019年，11月社零增速9.0%，环比10月增速回落0.4个百分点。

疫情反复叠加宏观经济增速回落，社零增速有所回落。

分渠道：线上商品销售增速持续下滑，但仍显著高于整体增速，线上渗透率环比提高0.8个百分点。

1-11月实物商品网上零售额同比增长13.2%，增速环比下滑1.4个百分点，占社零总额比重24.5%，环比提高0.8个百分点。

单月来看，实物商品网上零售额13077亿元，同比增长7.4%，增速环比10月下滑1.3个百分点，两年复合增长9.7%。

分品类：必选消费品维持高增长，可选消费品中金银珠宝类在高基数下增速有所回落。

必选消费品中，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长14.8%、15.5%、13.3%。

可选消费品中，化妆品类、文化办公类实现稳健增长，同比分别增长8.2%、18.1%。

金银珠宝类在高基数下增速有所回落，同比增长5.7%，复合增长14.9%。

分经营单位所在地：乡村社零总额的同比增速略高于城镇。

11月，城镇/乡村社零总额同比3.7%/4.8%，增速环比10月均有所回落。

投资建议：线下零售方面，珠宝零售商业模式较好，市场集中度逐步提升，推荐具备自身α的周大生（002867.SZ）。

电商越来越接近存量市场，竞争有所加剧，行业的集中度呈下降趋势，短期推荐受益于反垄断红利、提供差异化供应链的京东（9618.HK）；长期看好美团（3690.HK）、唯品会（VIPS.N）的竞争优势。

风险提示事件：新冠疫情反复；行业竞争加剧。