浙商证券-华测检测-300012-三季报点评：业绩符合预期，Q3费用率接近5年最低水平-201028

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三季报业绩符合预期，Q3扣非浙商证券净利润同比增长34%业绩符合预期。

2020年前三季度公司实现营收23.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润4.0华测检测亿元，同比增长11%；扣非净利润为3.3亿元，同比增长28%。

其中，第三季度公司实现营收10亿300012元，同比增长16%；归母净利2.1亿，同比增长3%；扣非净利润为1.8亿元，同比增长34%。

毛利率环比继续提升，Q3单季毛利率接近53%Q3毛利率环比提升0.5pct，三季报点评继续提升。

公司前三季度综合毛利率为50.5%，环比提升1.8业绩符合预期pct。

Q3费用率接近5年最低水平其中Q3毛利率达到52.8%，环比提升0.5pct。

毛利率抬升趋势显著，处于浙商证券上升通道。

规模效应是毛利率环比继续改善的华测检测主要原因。

单季费用率接近5年最低，精细化管理成效显著前三季度公司期间费用费率为33000124.7%，较2019年同期下降1.8pc。

Q3期间费用率为32%，同比降低3.7pct，环比下降1.3pct，接近20三季报点评18年Q3和2017年Q431.5%和31.9%最低水平。

期间费用率下降主要来自业绩符合预期于公司对销售费用和管理费用的精细化管理。

2020年Q3公司销售费用1.8亿元，同比增长8%，销售费用率下降1.2pct；管理费用5552万元，同比下滑7%，管理费用率下降1.3pQ3费用率接近5年最低水平ct。

财务费用和投浙商证券资收益拖累净利率改善幅度。

Q3单季度实现财务费用437万元，同比增加10倍多；实现投资净收益44万元，同比下华测检测降99.3%。

我们判断财务费用的增加主要300012因为汇兑损失和利息费用的增加；投资收益的下降主要因为2019年同期出售杭州瑞欧子公司实现0.56亿元的一次性投资收益所致。

民营检测收入增长迅速，华测受益于市场向龙头集中2019年民营检测机构数量同比三季报点评增长19%，营业收入同比增长26%，远高于行业15%的平均增长率。

行业规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13%，但营业收入占比达到业绩符合预期77%。

行业集中度进一步提升，华测Q3费用率接近5年最低水平检测作为国内检测龙头，有望受益于行业集中度提升。

坚定看浙商证券好公司在精细化管理下盈利加速释放和内生外延并举进一步做大做强。

盈利预测及估值看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长华测检测；内生外延扩张，进一步提升市占率。

预计未来三年归母300012净利润分别为5.5/7.3/8.8亿元，同比增长15%/33%/21%，对应PE估值80倍/60倍/50倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）三季报点评品牌公信力下降；3）并购整合不及预期。