浙商证券-日辰股份-603755-2020年三季报点评报告：下游餐饮复苏，Q3净利润增速显著改善-201027

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报告导读2020年前三季度收入同比下降9%，归母净利润同比增长7%；Q3浙商证券单季度收入同比下降2%，归母净利润同比增加19%。

餐饮消费逐渐复苏+家庭复合调味料需求持续提升，日辰股份未来发展趋势向好，维持增持评级。

投资要点业绩概览：Q3收入降幅环比收窄，净利润同比显著提603755升Q3业绩改善显著，净利润增速回正。

10月27日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.8亿元（-9%YoY），归母净利润5950万元（+7%YoY），其中Q3实现营收0.8亿元（-2%YoY），归母净利润2359万元（+19%YoY）2020年三季报点评报告，疫情冲击下，作为以B端客户为主的日辰业绩受到影响。

单季度来看，20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比下降16%/11%/2%，归母净利润同比增长0.8%/-0.2%/19%，收入降幅环比收窄，净利润增速下游餐饮复苏显著提升，目前国内疫情基本稳定背景下，餐饮业明显恢复，带动复合调味品行业回暖。

前三季度毛利率相对平Q3净利润增速显著改善稳，期间费用率降低拉升净利率。

1）毛利率：前三季度毛利率49%（同比-1.3pc浙商证券ts），公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡，其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为48%/49%/50%。

2）费用率：前三季度销售费用率6.8%（同比+0.4pcts）；管理费用（含研发费用）率10.5%（同比-0.7pcts）；财务费用率-6.4%（去日辰股份年同期为-0.9%），主要为利用闲置资金购买结构性存款取得的利息收入。

综合来看，期间费用率为10.9%，去年同期为16.6037558%，降幅明显。

3）净利率：前三季度净利率32%（同比2020年三季报点评报告+4.7pcts）。

分产品看：酱汁类调味料占比超七成，并积极布局自有品牌公司主营酱汁类调味料、粉体类调味料以下游餐饮复苏及少量食品添加剂三大类，共千余个品种。

1）酱汁类调味Q3净利润增速显著改善料贡献营收1.4亿元（-7%YoY），占比76%为主要收入来源。

2）粉体类调味料贡献营收浙商证券4111万元（-10%YoY），占比22%。

日辰股份3）食品添加剂贡献营收385万元（-32%YoY），占比较小约2%。

除食品加工和餐饮类客户之外，公司还拥有“味之物语”自有品牌，在商超、电商等终端消费市603755场进行布局。

分渠道看：采用直销为主+经销为辅模式，2020年三季报点评报告并加大零售业务的推进力度前三季度直销模式实现营收1.7亿元，占主营业务收入比例为94%。

其中：1）食品加工商贡献营收7933万元（-15%YoY），占比46%；2）连锁餐饮企业贡献营收7065万元（-15%YoY），占比41%，开拓了呷下游餐饮复苏哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户，未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户；3）商超客户和电商自营分别贡献营收1924万元（+162%YoY）和380万元（-2%YoY），共占比13%，商超部分继续实现逆势增长，公司加大零售业务布局，直面终端消费者。

前三季度经销模式实现营收1110万元，经销商数量Q3净利润增速显著改善为122家，增加1家。

未来看点：餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透2B端：新客户不断涌现，在下游餐浙商证券饮业的知名度和市占率不断提升。

连锁餐饮已成为行业日辰股份未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业，特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。

此外便利店和603755外卖业务的增长，也使得公司作为2B服务龙头受益。

2C端：家庭餐饮复合调味料渗透率2020年三季报点评报告提升。

终端消费者，特别是一二线年下游餐饮复苏轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。

因此，直面终Q3净利润增速显著改善端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。

盈利预测及估值公司是国内复合调味料龙头之一，原先附着于食品加工企业提供调料食浙商证券品出口日本，二十年复合料生产和研发经验。

受益于下游餐饮连锁化趋势，公日辰股份司在2B业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业。

同时603755，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。

预计2020-2022年公司EPS为1.082020年三季报点评报告、1.36、1.76元/股，同比增长25%、25%、30%，对应PE为68倍、54倍和42倍，维持增持评级。

下游餐饮复苏风险提示：餐饮零售恢复进展不及预期的风险、食品质量安全风险风险、市场竞争风险等。