中信证券-恩捷股份-002812-2020年三季报点评：Q3业绩符合预期，经营显著恢复-201028

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公司2020年Q3单季度归母净利3.22亿元（中信证券同比+33%）、扣非归母2.92亿元（同比+27%），符合预期。

公司凭借技术、恩捷股份产能、成本、客户综合优势，持续拓展海外市场；通过并购苏州捷力、纽米科技（拟），从“动力”向“消费”延伸，打开新增长空间，领先优势进一步扩大，成长确定性高，维持公司“买入”评级。

事件002812：10月27日，恩捷股份发布2020年三季报。

对此，我们点评如下：202020年三季报点评20年Q3单季度归母净利同比+33%，符合预期。

公司2020年前三季度实现营收25.8亿元，同比+23%；归母净利润6.43亿元，同比+2%；扣非归母净利润5Q3业绩符合预期.60亿元，同比+1%。

2020Q3单季度实经营显著恢复现营收11.4亿元，同比+57%；归母净利润3.22亿元，同比+33%，归母净利率为28.2%，环比+7.6pcts；扣非归母净利润2.92亿元，同比+27%，环比+80%。

我们预计公司2020年Q3出货超3亿平中信证券米（含上海恩捷、苏州捷力），在上半年疫情影响后，经营迎来了明显改善。

恩捷股份毛利率显著回升，期间费用控制较好。

公司2020Q3毛利率41.6%，环比+6.3pcts，同比-4.8pc002812ts。

预计主要系Q3上海恩捷产能利用率回升带来摊销成本下降，以2020年三季报点评及所并购苏州捷力盈利能力持续提高。

期间费用方面，公司Q3期间费率12.5%，同比+3.8pcts（Q1和QQ3业绩符合预期2分别为22.6%和15.6%）。

其中管理费用率为5.5%，同比+3.4pcts；销售费率2.5%，同比+0.6pct；研经营显著恢复发费率1.5%，同比-1.9pcts；财务费用率2.9%，同比+1.8pcts，Q4随着定增50亿元资金已到账，预计将进一步减少财务费用。

现金流方面，2020Q3经营现金流+中信证券0.6亿元，保持净流入；三季度末应收款项合计23.9亿元，环比+4.5亿元。

并购苏州捷力整恩捷股份合超预期，上海恩捷并购业绩承诺预计达成。

公司2020年3月并购苏州捷力以来，上半年已并表贡献上市公司约7100万元利润，我们预计随着公司对生产管理、订单优化的002812深入，其盈利能力有望继续提升。

公司2018年完成对上海恩捷同一控制下并购，业绩承诺为2018/19/20年实现5.55/7.63/8.52亿元净利润，实际2018/2019年实现5.85/7.75亿元，累计考核方式下对2020年三季报点评应2020年须实现8.1亿元净利润，我们预计全年完成难度不大。

综合优势突出，实Q3业绩符合预期力称雄全球。

公司具备以下四大优经营显著恢复势：1）技术优势：具备5-7μm超薄隔膜技术，拥有领先的水性、油性涂布技术，隔膜产品超过80个品种。

2）产能优势：在上海、珠海、江西、无锡、匈牙利等地布局，2中信证券019年底隔膜产能已达23亿平米，规划三年内扩产至60亿平米，充足的产能会保障后续订单承接、交付能力。

公司设备采购日本制钢所，壁垒极高；目前无锡基地是全球最领先的基恩捷股份膜生产基地。

3）成本优势：凭借规模效应以及优秀的供需匹002812配管理，产线良率、车速在行业内保持绝对领先。

良好的成本控制，2020年三季报点评使得其获得远超行业平均水平的高盈利能力。

Q3业绩符合预期4）客户优势：国内包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、孚能科技、力神等；海外包括LG化学、三星SDI、松下、特斯拉、Northvolt等，间接配套下游主流车企，尤其是特斯拉、欧洲车企供应链。

中长期有望成为“动力”经营显著恢复+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头。

2020年公司中信证券配套LG化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货，海外收入占比从2019年的超过25%提升至35-40%，随着下游特斯拉销量持续走高、欧洲电动化车型开始放量，公司国际化有望加速。

公司3月完成恩捷股份收购苏州捷力，对国内消费类锂电隔膜领先企业整合超预期；8月公告拟收购纽米科技54.76%股权，进一步拓展消费锂电市场。

恩捷作为全球动力类锂电隔膜龙头，完成对捷力及纽米科技（拟收购）的并购后002812，龙头地位将从“动力”向“消费”延伸。

同时，公司积极布局“储能2020年三季报点评”领域，有望成为全球最好的锂电池（动力+消费+储能）隔离膜公司。

风险因素：资产并购项Q3业绩符合预期目进展不及预期；新能源汽车销量不达预期；欧美疫情影响持续过长风险；电池技术路线改变风险。

投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动经营显著恢复化供应链、LG化学供应链核心标的。

凭借产能、成中信证券本、产品、客户综合优势，持续获得超额盈利。

当前公司积极开拓海外市场，全球配套加恩捷股份速；通过收购捷力、纽米科技，龙头位置从动力向消费电池延伸。

中长期看，公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长，成长确002812定性强。

我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测10.5亿/16.6亿/22.2亿元2020年三季报点评，当前股价98.44元，对应2020/2021/2022年PE分别为76/48/36倍，继续推荐，维持“买入”评级。