国盛证券-顾家家居-603816-2020Q3强势修复，持续增长可期-201028

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事件：2020Q1-3实现收入85.45亿元，同比+9.9%；归母净利润国盛证券为10.10亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润为8.30亿元，同比+24.9%。

其中2020Q3实现收入36.83亿元，同比+33.2%；归母净利顾家家居润为4.34亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比+58.6%。

公司Q6038163收入和利润均强势修复。

2020H1公司受疫情冲击较大，Q2公司内销业务开始复苏，Q3内2020Q3强势修复外销业务均修复良好，收入和利润增长提速。

2020Q1~3收入增速分别为-7.0%/+0.9%/+33.2%，归母净利润同比增速分别为3.8%/持续增长可期2.2%/21.1%。

利润率环比改善，合同负债对未来增长形成一国盛证券定支撑。

公司2020Q1-3实现毛利率/净利率分别为35.0%/顾家家居12.4%，分别同比-0.1/-0.1pct；单Q3分别为37.4%/12.4%，分别同比+0.3/-1.5pct，分别环比-0.4/+1.2pct。

公司2020Q1-3期间费用率为23.4%，同比+0.03pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/2.8%/0.9%/1.6038165%，分别同比+0.3/-0.8/+0.3/+0.2pct。

2020年6月末公司合同负债152020Q3强势修复.58亿元，同比增长45.7%，将在未来确认收入，对后期收入增长形成一定支撑。

2020Q1-3公司经营活动现金流净额为11.07亿元，同比-22.3%；公司现金流主要由于应付增加，Q3经营现金流明显改善，Q3经营现金流净额8.23亿元，持续增长可期同比+12.9%，环比+20.1%。

建立大家居多品类矩阵，国盛证券产能进入释放期。

1）品类的完善：2012年合作La-Z-Boy，进军功能沙发领域；2014年开拓床垫市场，2018年收购玺堡增加床垫顾家家居产能；2017年开始布局定制家居，2018年并购班尔奇。

2）产品线的完善：2019年推出603816低价产品系列“惠尚”，以及2020年推出的“千禧”系列，定位高性价比的中低端市场。

3）产能释放：黄冈（年产60万标准套软体+400万方定制家居产品）完工38%2020Q3强势修复，越南（年产45万标准套软体家具产品项目）完工40%，嘉兴（年产80万标准套软体家具）完工80%，杭州（定制家具产能1000万方）完工25%。

渠道多持续增长可期样化布局，管理方式变革优化。

通过1（顾家生活馆）+N（成熟卖场红星、居然等国盛证券）+X多样化形式（样板房、街边店、SHOPPINGMALL等）模式布局多样化渠道。

2019年实现区域零售中心和门店信息化顾家家居变革，减少内耗，优化对经销商管理，对未来中长期可持续发展形成支撑。

公司为软体家居龙头，品603816类和渠道持续扩张，内生和外延增长动力充足，维持“增持”评级。

我们预计公司2020~2022年实现归母净利润13.23/15.90/18.63亿元，同比增长14.0%/20.1%/17.2%，对应PE为29.6X/24.6X/22020Q3强势修复1.0X。

风险提示：疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新持续增长可期建项目不及预期。