中信证券-豫园股份-600655-2020年三季报点评：业绩强劲，静待重估-201028

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2020Q3，公中信证券司收入增长稳健，利润大超预期；其中，支柱产业时尚珠宝依托资金、品牌优势逆势扩张，单季门店净增255家，创季度新高。

同时，公司时尚消费产业布局日臻完善豫园股份，增厚公司业绩的同时有望抬升公司估值。

看好公司外延式扩张与内生增长双线并举，600655且低估值具备吸引力，维持公司“增持”评级。

收入稳健增长2020年三季报点评，利润超预期。

豫园股份发布三季报业绩，2020Q1-Q3，公司实现营收/业绩强劲归属净利润290.7/15.9亿元，同比+4.9%/+31.1%；其中，Q3单季度公司实现营收/归属净利润90.1/4.8亿元，同比+18.0%/+137.6%，基本摆脱疫情影响进入常态发展期，剔除政府补助和套保盈利后，Q3扣非归属净利润同比+113.9%。

2020Q1-Q3，公司经营性现金流静待重估量净额为-30,6亿元，同比下滑-277.4%，主要系获取房地产项目所致，剔除拿地现金支出后经营性现金流同比转正。

珠宝时尚：单季展店创新高，逆势提中信证券升份额。

2020Q3，公司珠宝时尚业务实现营收59.1豫园股份亿元，同比+18.7%，延续年内逐季复苏趋势（Q1/Q2分别同比+1.1%/+4.9%），且持续大幅跑赢行业（2020Q3限额以上黄金珠宝社零额同比+7.4%）。

2020Q3，公司单季净增门店255家，创季度新高，其中自营店/加盟店分别净增13/600655242家。

2020Q1-Q3，公司敏锐捕捉疫情下的发展机遇，依托资金和品牌优势加速展2020年三季报点评店提升市场份额，2020Q4料将延续。

单季毛利率同比微业绩强劲增，费用率整体可控。

2020Q1-Q3，公司综静待重估合毛利率23.7%，同比-0.11pct；其中Q3单季毛利率23.3%，同比+0.38pct，或是婚庆类珠宝占比提升、金价稳定后金条投资占比下降所致（2020Q3期内上海交易所黄金价格上涨1.3%，20H1上涨31.7%）。

20中信证券20Q3，销售/管理费用率分别-0.47/-0.03pct至4.4%/7.0%，财务费用率同比+1.31pcts至2.7%，主要系业务扩张下短期借款增多所致（截至2020Q3，短期借款同比+49.8%），费用率整体可控。

产业投豫园股份资增厚业绩，外延布局日臻完善。

2020Q3，公司投资净收益达2.6006557亿元，主要系投资企业招金矿业（Q3净利润4.8亿元，同比+513%）、金徽酒（Q3净利润3,859万元，同比+40.1%）业绩高增长所致，产业投资对业绩增厚的作用逐步显现。

2020年以来，公司积极推进外延式发展，收购金徽酒、复星津美进军白酒、化妆品赛道，时尚消费产业布局日臻完善，有望迎来市场2020年三季报点评重估。

风险因素：疫情反复致抑制黄金珠宝消费；金价大幅波动；房地业绩强劲产行业持续调控。

投资建议：“内生外延”合力促静待重估增长，低估值具备配置价值。

2020Q3，公司时尚珠宝业务快速扩张，单季中信证券净增门店再创新高，逆势提升市场份额；同时，投资收益驱动下Q3归属净利润大超预期。

预计公司将利用资金和品牌优势保持快速展店，同时外延布豫园股份局料将持续增厚公司业绩并带动公司估值抬升。

我们维持2020-60065522年公司收入预测至476.8亿/550.0/619.7亿元，归母净利润预测至35.8亿/41.1/46.4亿元，对应EPS0.92/1.06/1.20元。

公司现价2020年三季报点评对应未来三年仅8x/7x/6xPE，低估值具备吸引力。

维持“增持”业绩强劲评级。