国盛证券-健康元-600380-收入增速表现良好，研发费用与财务费用增加影响表观利润增速-201028

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国盛证券事件。

公司发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入101.03亿元，同比增长8.74%；归母净利润9.27亿元，同比增长19.11%；扣非净利润8.03亿元，同比增长健康元9.82%，实现EPS为0.48元。

公司2020年Q3营业收入36.27亿元，同比增长20.67%；归母净利润2.51亿元，同比增长8.11%；归母扣非净利润2.11亿元，同比下降6.74%；实现600380EPS0.13元。

观点：业绩符合预期，收入增速表现良好，研发费用与财务收入增速表现良好费用增加影响表观利润增速。

1.收入增速表现良好，研发费用与财务研发费用与财务费用增加影响表观利润增速费用增加影响表观利润增速。

我们前三季度预计丽珠（国盛证券不含单抗）并表贡献利润6.7亿左右，丽珠单抗亏损约9000万，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）贡献利润约3.5亿，基本与去年同期持平。

公司单三季度业绩增速较低主要是由于研发费用相比同期增加约1.03亿元（2020Q3健康元研发费用3.23亿元，收入占比8.90%；2019Q3研发费用2.20亿元，收入占比7.32%），我们认为呼吸科研发管线持续推进导致研发投入的增加。

此外，受到汇兑损失等影响，2020Q3财务费用相较去600380年同期增加0.47亿元，影响了Q3的表观利润。

2.呼收入增速表现良好吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。

在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不研发费用与财务费用增加影响表观利润增速同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。

3.公司明年市值有望达50国盛证券0亿。

我们预计，丽珠支撑270亿市值（丽珠明年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.52%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS健康元）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司明年市值有望达500亿。

盈利预600380测与结论。

展望2020年，收入增速表现良好我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。

暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为研发费用与财务费用增加影响表观利润增速18.2%、18.5%、18.1%。

EPS分别为0.54国盛证券元、0.64元、0.76元，对应PE分别为30x，26x，22x，维持“买入”评级。

风险健康元提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。