浙商证券-杉杉股份-600884-锂电业务季度拐点已现，LG偏光片资产顺利交割中-201027

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报告导读杉杉股份于2020年10月27日发布2020年浙商证券三季度报告。

投资要点20Q1-Q3业绩受疫情影响，业绩有所下滑：20年前三季度营收55.6亿元，同比-14.6%；归母净利润2.8亿元，同比-3.5%，扣非后归母净利润6886万元，杉杉股份同比-67.8%。

毛利率19.2%，同比-2.6008846pct；净利率5.5%，同比-0.41pct；扣非净利率1.2%，同比-2.04pct。

20Q3单季度业绩拐点已现，公司管理边际向好：20Q3营收23.5亿元，同比+13.5%，环比+18.3锂电业务季度拐点已现%；归母净利润1.78亿元，同比+158.2%，环比-3.4%；扣非后归母净利润9606万元，同比+84.1%，环比+53.8%；20Q3单季度营收高增长主要系正负极出货量环比大幅增长，预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。

单季度lg偏光片资产顺利交割中毛利率20.5%，同比-2.29pct，环比+1.99pct；单季度净利率9.1%，同比+4.47pct，环比-0.23pct；单季度扣非净利率4.1%，同比+1.57pct，环比+0.94pct。

单季度利润率浙商证券同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产能利用率环比提升。

此外，20Q3杉杉股份单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct，环比-2.97pct，公司经营管理边际向好。

LG偏光片资产交割加速，预计21年贡献15亿+利润体量600884：①行业地位：LG化学作为全球最大的偏光片厂商，偏光片产能和超宽幅占比全球第一，且在京东方、TCL等国产大客户偏光片份额稳居Top2。

②并购进度：9月3锂电业务季度拐点已现0号杉杉股份股东大会通过，收购协议生效，10月10号LG化学以3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电（苏州）用于接受LG偏光片资产注入，资产交割已经进入实质性推进阶段。

同时，子公司杉金光电（广州）、杉金光电（张家港）以及杉金光lg偏光片资产顺利交割中电（南京）于10月23号、26号以及27号分别成立。

②备考利润：根据并购草案推演，保守估计LG偏光片资产20/21年备考利润8浙商证券亿+/15亿+利润。

21年利润增量主要来自于：①资产交割完杉杉股份毕后带来技术使用费的取消；②广州产线满产带来销量和毛利率的提升；③内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。

投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.51、4.39、5.44亿元，对应摊薄后EPS分别为0.31、0.39、0.48元，随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐剥600884离，EPS还有一定的增量空间，同时，假设后续LG化学偏光片业务顺利收购，净利润将有一定增幅，给予“买入评级”。