山西证券-恒立液压-601100-下游需求旺盛业绩稳步增长，看好公司长期发展-201027

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事件描述公司公布2020年三季报：公司实现营业收入53.23亿元，同比增长38.86%；实现归母净利润14.72亿元，同比增长60.50%；扣非后归山西证券母净利润14.76亿元，同比增长60.24%；基本每股收益1.13元。

事件点评受益工恒立液压程机械持续高景气及泵阀业务放量，公司收入稳步增长。

疫情后，整个601100工程机械挖机行业整体保持高速增长态势。

根据工程机械协会统计数据，下游需求旺盛业绩稳步增长2020年1-9月份，25家主机厂挖机销量数达23.65万台，同比增长32%，直接带动公司挖机油缸产品收入同比增长35%；泵阀业务下游市场份额持续提升，产线均满负荷运转，子公司液压科技泵阀收入同比增长94%。

前三季度公司综合毛利率为42.25%，同比提高5.看好公司长期发展7个百分点。

规山西证券模效应及合理内部控制提升公司整体盈利能力。

受益于规模效应和产品结构的不断优化影响，前三季度产品综合毛利率达到42.25%，同比提高5.7个百分点；与此同时，公司内部管理成效卓越，销售费用率（-0.31%）和管理费用率（-1.93%）较去年同恒立液压期均有所下降。

研发费用仍保持高位，保证了公司的市场占601100有率稳步提升和技术领先优势。

液压件国产替代下游需求旺盛业绩稳步增长空间大，长期看好公司市占率的提升。

受益设备更新、机器看好公司长期发展换人效应、内需驱动以及“两新一重”建设的持续推进等多重利好驱动，我们认为工程机械高景气仍会持续。

液压泵阀国产替代及全球化值得期待，行业高景气度及国产替代进程加速，泵阀市占率向上空间大，业绩弹性高，公司挖机领域收入有望维山西证券持快速增长，为公司业绩提供良好的支撑；挖掘机领域之外，公司非标领域拓展加速，积极拓展汽车吊、旋挖钻等多个非挖领域业务，均有所突破。

子公司恒立液压液压科技还开发了大排量工业应用泵、中大型电控阀等已经交付客户试用。

这些领域的产品未来必将成为公司业绩新601100的增长点，长期看好公司市占率的提升。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.97/2.下游需求旺盛业绩稳步增长46/2.72，对应公司10月26日收盘价70.91元，2020-2022年PE分别为36.01/28.78/26.08，首次评级给予“增持”评级。

风险看好公司长期发展提示。