中泰证券-红相股份-300427-前三季度业绩稳定增长，星波通信在手订单充足-201027

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事件：2020年10月27日，公司披露2020年三季报，实现营业收入10.37亿元，同比增长8.39%；归母净利润2.25亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润1.98亿元，中泰证券同比增长5.95%。

前三季度红相股份业绩稳定增长，军品占比或有上升。

2020年前三季度，公司实现营业收入同比增长8.39%，其中第三季度收入为3.42亿元，同比增长14.67%；毛利率为47.60%，同比提升2.45个百分点，我们认为这或由于毛利率较高的军品业务占比有所提升；期间费率为25.23%，同比有较为明显的上升，其中增幅最大的为财务费用，同比增加275.09%，其中报告期300427内可转债费用摊销为0.18亿元。

最终公司实现归母净利润同比增长13.前三季度业绩稳定增长67%，其中第三季度0.66亿元，同比增长17.20%。

星波通信在手订单充足，有望受益国星波通信在手订单充足防现代化建设。

星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，2020年7月中泰证券星波通信签署两项合同，金额合计5亿元。

合同交付红相股份将从2020年12月开始，有望对2021年业绩产业较大的积极影响。

三季度末，公司存货同比增长56.32%，增加的主要母公司和子公司星波通信的原材料，300427其主要是用于在手订单的备货。

随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强，相关微波混合集成电路产品需求预前三季度业绩稳定增长将增加，星波通信有望充分受益。

电力与轨交细分领域龙头，星波通信在手订单充足行业景气度较高。

公司是电力监测、检测行业龙头，子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，2020年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压，剩余路线有望在2020年迅速核准开建；城际中泰证券高速铁路和城市轨道交通等“新基建”投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一，有望保持长期高位投资。

红相股份目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。

强化军工电子产业链横300427向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。

公司拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子1前三季度业绩稳定增长00%股权，已获得深交所受理，其交易对价为8.6亿元。

志良电子2019年扣非净利润为0.40亿元，本次收购业绩承诺为2020年至2022年扣非净利润分别实现0.48/0.57/0.69亿元，其专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线，与星波通信同属于一个产业链，有望打造产星波通信在手订单充足业协同，加强在军工电子产业链的布局。

盈利预测及投资建议：相较于前次2020-2022年实现3.50/4.92/5.90亿元归母净利润的盈利预测，本次根据三季度业绩情况进行调整，中泰证券认为部分产品或将在2021年交付。

我们预测公司2020-202红相股份2年实现营业收入16.20/22.43/27.54亿元，同比增长20.82%/38.50%/22.80%；实现归母净利润3.20/5.01/6.50亿元，同比增长36.22%/56.69%/29.70%；对应EPS分别为0.89/1.40/1.81元；PE分别为29/19/14倍。

维持“买300427入”评级。

风险提示：未来电力、轨交产业投资低于预期的风险；备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售前三季度业绩稳定增长收入的风险；志良电子收购不及预期的风险。