财信证券-生物股份-600201-猪用疫苗需求增加，禽用疫苗市占率提升-201027

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事件：财信证券生物股份披露2020年三季度业绩报告。

前三季度，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长3生物股份0.65%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。

其中，第三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长43.61%，环比增长87.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长44.36002019%，环比增长254.78%。

生猪存栏恢复+禽用疫苗市占率提升，推动公司猪用疫苗需求增加业绩增长。

据国家统计局统计数据显示，截止三季度末，全国生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁禽用疫苗市占率提升母猪存栏3822万头，同比增长28.0%，生猪产能持续恢复，猪用疫苗需求持续增加。

同时，家禽存栏维持财信证券高位，公司禽用疫苗市场占有率提升，为公司营收增长注入动力。

毛利率方面生物股份，受益于集采价格提升等因素影响，2020Q3毛利率同比提升5.71pct至59.85%。

费用率方面，由于创新营销方案的600201技术推广费增加，销售费用率同比提升5.06pct至18.55%；管理费用率同比下降2.40pct至6.21%；财务费用率同比提升0.24pct至-0.82%；受公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及动物生物安全三级实验室（ABSL-3）运行费用增加，研发费用率同比提升1.37pct至7.02%。

疫苗猪用疫苗需求增加品类日益丰富，股权激励彰显发展信心。

今年以来，公司独立研发和联合研发的小鹅瘟病毒灭活疫苗（TZ10株）、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗以及鸭坦布禽用疫苗市占率提升苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清通过审查，取得《新兽药注册证书》；其中，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）已上市销售，公司兽用疫苗品类日益完善。

此外，公司与日本公立制药成立合资公司，专财信证券注宠物疫苗的研究与开发，相关宠物疫苗车间已开工建设，公司未来有望充分受益于宠物医疗的快速增长。

8月份，公司发布2020年限制性股票激励方案，业绩考核目生物股份标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%，对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元，环比增长80.09%、50.00%、70.35%。

在生猪行业进入后周期阶段，股权激励方案有望助力公司600201高速增长。

投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为4.20/6.75/10.40猪用疫苗需求增加亿元，EPS为0.37/0.60/0.92元，当前股价对应PE分别为62.85/39.00/25.33倍。

综合考虑可比公司估值和公禽用疫苗市占率提升司业绩增长的确定性，给予40-45倍PE，对应2021年的合理价格区间24.00-27.00元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风财信证券险提示：非瘟疫情扩散，生猪存栏恢复不及预期，产品竞争激烈。