国盛证券-璞泰来-603659-毛利率改善明显，业绩拐点确立-201028

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业绩符合预期，剔除汇兑影国盛证券响Q3单季度净利润增速达23%。

公司2020年前三季度实现总营璞泰来收33.47亿（-4.42%），实现归母净利润4.15亿（-9.40%），扣非净利3.80亿（-9.68%），经营性现金流净额2.98亿（+61.92%）。

Q3单季度，公司实现603659营收14.59亿，同/环比+10.19%/36.49%；实现归母净利2.19亿，同/环比+12.33%/+110.59%，扣非净利2.05亿，同/环比+13.26%/+120.43%；经营性现金流净额0.74亿，去年同期-0.13亿。

Q3净利润环毛利率改善明显比增速快于营收主要系毛利率环比提升3.3个pct以及信用减值计提大幅缩减所致。

2020年前三季度公司综合毛利率为32.13%（+3.72pct），同比提升明显；分季度看，Q1/Q2/业绩拐点确立Q3公司毛利率分别为30.41%/30.78%/34.08%，逐季提升。

Q3毛利率改善国盛证券较多主要系负极产品高价原材料库存减少以及整体产能利用率提升所致（我们预计Q3负极出货量同比增长近四成）。

前三季度公司期间费用率为16.52%（+2.19pct），其中销售/管理/财务费用率分别为4.44%/4.13%/3.19%，较上璞泰来年同期分别变动0.79/-0.79/1.11pct。

Q3财务费用相比去年同期增加2148.75万元，主要系Q3汇兑损失相比去年同期增加1898.51万元，603659剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为22.97%和21.36%。

行业景气逐毛利率改善明显季回升，大客户LG需求旺盛。

新能源汽车行业Q3迎来景气拐点，欧洲持续高增，德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆，同/环比增长177.6%/119.7%；国内Q3新能源车销量34.5万辆，同/环比增长业绩拐点确立40.8%/33.7%，Q4伴随众多优秀新能源车供给放量，行业景气度望进一步攀升。

公司负极大客户LG化学今年业务增势迅猛，电池相关业务Q3实现收入27.7亿美元，同/环比增长42%/11%；营业利润1.5亿美元，同/环比增长138%/8%；根据SNE统计，1-8月LG化学全球动力电池装机量达15.9GWH，同比翻倍增长，国盛证券位居全球首位。

公司作为LG负极欧洲区主力供应商，订单饱满，此外公司在动力领域亦积极开拓国内及欧洲大客户，望充分璞泰来受益行业景气。

定增顺利过会，全面加码负极及603659涂覆隔膜一体化产能扩张，业绩有望再加速。

公司目前已取得定增批文，拟定增募资不超过45.9亿元，包括内蒙5万吨负极及石墨化一体化产能扩建，山东兴丰剩余49%股权收购，2.49亿毛利率改善明显平米基膜及5亿平米涂覆隔膜产能扩张。

所有项目建设期预计2年，建成后预计新增营收27业绩拐点确立.74亿元，净利5.01亿元，山东兴丰2020-2022年业绩承诺分别为1.5/1.8/2.2亿元。

2019年底公司已具备负极材料产能5万吨，涂覆隔膜产能6.5亿国盛证券平米，石墨化产能6万吨及炭化产能3万吨。

此番定增落地后，璞泰来在深化公司产业链垂直布局的同时稳步推进产能扩张，公司业绩有望再加速。

投资建议：公司是603659国内负极材料龙头，并切入国际动力锂电巨头供应体系；涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代，长期成长可期。

Q3公司迎业绩拐点，但考虑到相关汇兑与减值费用计提，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年业绩分别为7.21/11.17/14.30亿元，对应估值分别为毛利率改善明显63.1/40.7/31.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求低于预期；产能释放不及预期；负业绩拐点确立极材料价格降幅超预期。