中信证券-苏泊尔-002032-2020年三季报点评：三季度略低于预期，四季度望环比改善-201028

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2020年第三季度公司收入同比+1.1%，净利润+1.0%，环比增速均有中信证券所放缓，略低于市场预期，主要受国内线下尚未恢复以及毛利率下降影响。

展望四季度，结构性亮点即出口有望维持高增长，公司亦上调了与SEB的关联交易额度，国内整体也在持续恢复过苏泊尔程中，预计四季度收入增速恢复至双位数，短期三季度仅是趋势恢复过程中的小波澜。

三002032季度经营略低于预期，四季度环比有望改善。

公司2020年前三季度收入133.2020年三季报点评0亿元，同比-10.7%，归母净利润10.8亿元，同比-13.4%。

其中，Q3单季度实现收入51.2亿元，同比+1.1%，归母净利润4.1亿元，同比+1.0%，考虑新收入准则后收入同比+5.8%，表现略低于预期，主要受到三季度国内疫情短期催三季度略低于预期化高点过后，线上增速有所放缓，同时公司线下渠道占比高，但三季度线下渠道尚未完全恢复。

展望四季度，预计线下增速有望继续改善，公司四季度望环比改善整体表现有望回升。

外销表现略优于内销，中信证券预计四季度订单持续高增。

2020苏泊尔年，公司发力长尾小家电品类，推出萌趣新品，有望抓住年轻客群，获取新份额。

分地区来看，三季度内销增速考虑线上环比放缓+线下尚未完全恢复（三季度同比下滑20%以内，环比有改善），国内仍有压力，但出口受益于002032海外疫情持续+产能转移，出口收入双位数增长，且公司与SEB关联出口额预期上调8.5亿元，对比年初预计额增加18%，高于年初关联交易预期。

三季度以来欧美市场消费需求逐步复苏，四季度圣诞、新年等销售旺季带动，2020年公司预计向SEB出口销售关联2020年三季报点评交易额约54.8亿元，同比+15.6%。

毛利率短期压力较大，但预计三季度略低于预期非常态，净利率同比维持。

盈利能力四季度望环比改善方面，Q3毛利率25.8%，同比下降4.7pcts，相较一季度已有所恢复，预计主要为低毛利外销渠道收入增加，占比上升所致；此外，新准则导致部分销售费用转移为毛利率下降，但不影响净利率，三季度公司销售费用率下调3.6pcts，缓解净利润压力，归母净利率持平于去年同期。

精准战略，把握多元中信证券增长。

过往二十年，公司屡次踩苏泊尔准渠道、品类、资本合作变革，发展成为横跨炊具、小家电龙头。

当前时点，公司依靠母公司SEB全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，新的品牌矩阵、多元化业务布局已逐渐成型，未来主业将受益002032国内消费升级+母公司全球订单转移，确定性较强。

多元化业务借力SEB技术支持，叠加大牌优势，已取得阶段成果，大厨电和环境家居电器等品类在线上以“大牌低价2020年三季报点评”的产品形象获得良好开局，后续增长可期。

风三季度略低于预期险因素。

消费持续下行；厨电竞争加剧四季度望环比改善；原材料成本大幅上行。

中信证券投资建议。

考虑三季度业绩苏泊尔低于预期，小幅下调2020-22年EPS预测至2.24/2.59/2.93元，对应32/28/25倍PE（原20~22年预测为2.33/2.70/3.04元）。

公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB全球百年技术、经验支持+国内002032优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准。

预计未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移，业绩确定性较强；多元化新业务借力SEB技术支持，2020年三季报点评叠加大牌优势，已经取得阶段性成果，维持“买入”评级。