中信证券-九阳股份-002242-2020年三季报点评：Q3盈利略低于预期，看好四季度增长-201028

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公司2020Q3营业收入同比+22.1%，剔除SharkNinjia代工关联交易后收入同比增长1中信证券2%，归母净利润同比+6.8%，营业收入增速符合预期，盈利水平略低于预期。

四季度随着线下渠道复苏发力，价格带下沉的主销品类SKY有望快速增长九阳股份，公司盈利能力有望改善，此外海外订单以及清洁电器、炊具等品类持续放量，业绩存在超预期可能，维持“买入”评级。

前三季度业绩总体符合预期，Q3利002242润增速略有下滑。

公司2020年前三季度实现营业收入72020年三季报点评0.8亿元，同比+13.2%，实现归母净利润6.4亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润6.0亿元，同比+3.3%。

其中Q3实现营业收入25.2亿元，同比+22.1%，实现归母净利Q3盈利略低于预期润2.3亿元，同比+6.8%。

三季度由于SharkN看好四季度增长injia海外备货需求旺盛，公司OEM/ODM关联交易收入实现约3.0亿元，营收占比达12%，拉升收入增速的同时使得利润增速有所下滑。

盈利水平中信证券总体稳定，费用投放稳中有降。

2020Q3公司九阳股份毛利率达28.4%，同比下降4pcts。

主要002242与低毛利的OEM/ODM出口大幅增加有关，内销毛利率受线上竞争激烈以及产品销售结构影响略有下滑。

费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率均不同程度下降，同比-1.8pcts/-1.1pcts/-0.5pcts，综合导致2020年三季报点评归母净利率同比下滑1.3pcts至9.0%。

经营现金流方面Q3达3.1亿元，与利Q3盈利略低于预期润规模大致匹配。

Q4为国内销售旺季，外加公司为应对原材料成本上看好四季度增长涨进行了提前采购，预计盈利能力将有所改善。

海外小中信证券家电需求旺盛，内销线下渠道恢复进行时。

受疫情影响，海外消九阳股份费者居家时间增加催化了海外小家电需求的快速提升。

根据海关总署数据，0022422020Q3家电出口同比增长40%。

公司发布公告调增与SharkNinjia关联交易金额至7亿元，对应Q4仍有3亿2020年三季报点评元增长空间。

内销方面根据阿里系平台厨房家电品类数据，Q3九阳线上销售同比增长27%，Q3盈利略低于预期随着线下消费市场回暖，公司线下渠道优势将逐渐显现，主推品类SKY系列望放量增长，Q4业绩仍存在超预期可能性。

清洁电器以看好四季度增长及炊具品类的多点发力为业绩增长注入信心。

中信证券组织架构调整增强快反能力，产品+渠道有望形成合力。

公司于去年年初将事业部制调整至BU制，并对供应链进行了整合，创新力以及市场快速反应能力显著增强，新品推九阳股份出跟进时间有效缩短。

此外对控股子公司尚科宁家（中国）同比例增资扩股合计5000万元，加大对Shark品牌在国内市场扶持力度，进一步渗002242透清洁电器领域。

渠道方面，线2020年三季报点评上积极发力直播及内容社交电商等新媒介，增强粉丝运营提高品牌影响力，同时线下大力开展品牌购物中心店强化品牌形象，中长期看公司产品+渠道有望形成合力，助力实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。

Q3盈利略低于预期风险因素。

新品终端零售不达预期；新技术迭代周期偏长；渠道变革不确定性；Sha看好四季度增长rk国内拓展不达预期。

投中信证券资建议。

在组织架构调整背景下，公司迎合行业发展趋势，在产九阳股份品端和渠道端都存在较大边际改善，中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。

结合三季度经营情况，小幅调整2020-2022年EPS预测至1.17/1.31/1.51元（原预测为1.19/1.36/1.54元），当前股价对应002242PE34/31/27倍，维持“买入”评级。