方正证券-正邦科技-002157-三季度出栏量环比大增，自育肥成本继续下行-201027

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事件：2020年前三季度，公司共实现主营业务收入326.05亿元，同比+85.63%，归属于上市公司股东的净利润54.33亿元，同比+10方正证券711.29%。

点评：1.三季度出栏量环比大增，自育肥成正邦科技本继续下行。

2020年前三季度，公司共销售生猪592.5万头（肥猪450.6万头，仔猪141.9万头），单三季度公司共销售生猪320万头（肥猪210021575.1万头，仔猪104.9万头），环比Q2大幅增长90.8%。

从Q3的利润结构来看，养殖板块为主要盈三季度出栏量环比大增利来源，约贡献利润29.5亿元，饲料以及其他板块贡献利润约0.7亿元。

从养殖成本来看，测算综合成本约为29元/公斤，主要由于Q3外购仔自育肥成本继续下行猪育肥的成本较高。

方正证券公司自育肥完全成本为20.09元/公斤（含股权激励以及未来发展提前所产生的费用），环比Q2下降约2元/公斤。

从Q4开始，公司自育肥比例将大幅提升，成本正邦科技有望大幅下行。

2.生002157产性生物资产大幅增加，未来成长性可期。

截至2020年三季度末，公司生产性生物资产为94.75亿元，同比增长422.7%，环比增长46.7%，拥有能繁母猪110.8万头，后备90万头，且经过公司在母猪结构上的优化，当前三元母猪比例仅22%，后续公司仍将持续优化，生产效率将得到大三季度出栏量环比大增幅提高，预计2020年末，公司能繁母猪有望达到140万头以上，将有效的支撑明年2500万头的出栏目标。

3.投资评级与估值：我们预计2020-2022年主营业务收入分别为479.1/770/861.7亿元，实自育肥成本继续下行现归母净利润分别为91.8/110.2/83.2亿元，EPS分别为3.64/4.37/3.31元，对应PE分别为4.7x/4.0x/5.2x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪出栏量不及预期，生猪价格不及预期，疫情的反复发生，饲方正证券料原材料的涨价等。