中信证券-华新水泥-600801-2020年三季报点评：业绩符合预期，吨毛利环比改善-201028

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前三季度收入/归母净利润同比-9.2%/-16.9%，位于中信证券业绩预告区间中枢；3Q20销量基本持平，高基数下叠加雨水扰动导致吨价格同比下降，吨毛利环比改善。

毛华新水泥利率有所下降，费用率上升，持续保持净现金状态。

考虑疫情冲击及雨水扰动逐步消化，公司水泥及骨料产能投放稳步贡献业绩等因素，我们维持2020-2022年净利润预测60.1/65.7/66.5亿元，对应2020-2022年EPS预测为2.87/3.60080113/3.17元，现价对应PE为8.4x/7.7/7.6x，维持“买入”评级。

前三季度收入/归母净利润同比-9.2%/-16.9%，2020年三季报点评位于业绩预告区间中枢。

公司1-9月收入204.1亿元（业绩符合预期同比-9.2%），毛利82.3亿元（同比-11.2%），营业利润55.25亿元（同比-17.0%），归母净利润40.24亿元（同比-16.9%），利润降幅高于收入降幅主要为水泥售价同比下降以及费用相对刚性所致，业绩符合预期，位于先前预告区间中枢。

单季度看，3Q20收入/净利润同比-2.9%/+5.2%，公司克服吨毛利环比改善疫情冲击及雨水扰动影响，3Q20业绩稳健增长。

3Q20销量基本持中信证券平，高基数下叠加雨水扰动导致吨价格同比下降，吨毛利环比改善。

销量上，我们测算2020Q1-Q3水泥及熟料销售约5280万吨（同比-5.0%），其中3Q20水泥熟料销售约2000万吨（同比+0.3%），公司逐步摆脱疫情影响叠加产能投产，雨水扰动下3Q20水泥及熟料销量基本持平；价格上，我们测算2020Q1-Q3水泥华新水泥及熟料吨价格约330元（同比-6.2%），其中3Q20吨价格约331元（同比/环比-17/+1元），高基数下叠加雨水扰动导致吨价格同比下降；成本看，我们测算2020Q1-Q3水泥及熟料吨成本约199元（同比-3.2%），其中3Q20吨成本约192元（同比/环比-12/-9元），煤价同比下行带动吨成本下降；反映到毛利上，我们测算2020Q1-Q3水泥及熟料吨毛利约131元（同比-10.4%），其中3Q20吨毛利约为139元（同比/环比-5/+10元）。

600801毛利率有所下降，费用率上升，持续保持净现金状态。

1-9月毛利率40.3%（同比-0.9pcts），主2020年三季报点评要为水泥售价同比下降所致。

期间费用率为12.9%（同比+1.6pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.3%/0.1%/0.7%（同比+0.6/+1.1/+0/-0.2pcts）；财务费用1.46亿元（同比-25.1%），主要为期内平均有息业绩符合预期负债下降所致。

现金流方面，2020Q1-Q3经营吨毛利环比改善现金净流入56.5亿元（同比-19.8%）；投资现金净流出34.0亿元（上年同期净流出26.0亿元），主要为期内国内外水泥项目建设投入增加所致；筹资现金净流出16.6亿元（上年同期净流出40.3亿元）。

截至9月末，公司资产负债率38.1%（同比+1.中信证券9pcts）。

风险华新水泥因素：疫情防控反复；逆周期调节不及预期；雨水天气扰动等。

投资建议：考虑疫情冲击及雨水扰动逐步消化，公司水泥及骨料产能投放稳步贡献业绩等因素，我们维持2020-2022年净利润预测60.1/65.7/60080166.5亿元，对应2020-2022年EPS预测为2.87/3.13/3.17元，现价对应PE为8.4x/7.7/7.6x，维持“买入”评级。