中信证券-华能国际-600011-2020年三季报点评：业绩高增符合预期，高股息率兑现在即-201028

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前三季度业绩高增符合预期，电量复苏及燃料成本下行是主因；公司市场化交易水中信证券平已经较高叠加政策风险下降，助力公司电价企稳和减少预期不确定性；成本端受益于煤炭市场趋于宽松的供需格局，预计公司盈利能力未来仍有修复空间；维持A/H股“买入”评级，目标价分别为7.95元/5.56港元。

业绩高增华能国际符合预期。

公司2020Q6000111~3实现营收为1218.23亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润91.33亿元，同比增长69.34%；折算基本每股收益0.50元，业绩高增符合预期。

分季度看，公司Q3实现营收427.02亿元，同比下滑2.50%；实现归母净利润34.01亿元，同比增长116.7%，折算基本每股收益0.18元市场化电量集中结算拖累电价，燃料2020年三季报点评成本下行推升毛利率。

需求复苏及去年同期基数较低推动Q3上网电量同比微增0.8%，疫情因素导致公司市场化电量在季度中分布不均，公司Q3市场化电量在上网电量中比例较高（66.1%）带动Q3上网电价同比下滑2.1%，对冲电量正面影响业绩高增符合预期并进而导致Q3营收略微下滑；Q3秦港5,500大卡动力煤现货均价同比下滑3.1%，受益燃料成本下行推动Q3公司综合毛利率同比改善4.8个百分点至19.5%；期间费用方面，公司Q1~3管理费用率较为平稳，但发行永续债置换推动财务费用率1.1个百分点至5.6%；公司期末负债率为65.5%，同比下降7.4个百分点，盈利能力复苏及债务置换共促。

公司Q1~3的经营活动现金流净额为272.40亿元，和高股息兑现在即利润匹配较好且表现优异。

电价料整体稳定中信证券，股息率变得有吸引力。

2020年前三季华能国际度公司市场化电量占比为66.1%，进一步上行空间有限，市场化对煤电的电价冲击周期已经结束，公司未来综合电价预计将以稳为主。

成本端方面，尽管近期煤价有所反弹，但考虑经济疲弱及油600011价低迷的大环境，叠加煤炭市场向宽松转化，预计国内动力煤价面临持续下行压力，有望带动公司业绩持续改善，助力公司盈利弹性持续释放。

随着业绩回升，我们预计公司2022020年三季报点评0年A股股息率约为6%，H股股息率超过10%，股息率正在变得有吸引力。

风险因素：业绩高增符合预期煤价大幅超预期上涨；综合上网电价大幅下行；上网电量大幅低于预期。

投资建议：考虑前三季度业绩符合预期，维持2020~2022年EPS预测0.61/0.74/0.81元预测，当前A股价对应P/E分别为8/7/6倍，H股股价对应PE分别为4/3/3倍，参考行业及公司历史估值，给予A/H股2020年1.7/1.0倍目标P/B，对应目高股息兑现在即标价7.95元/5.56港元，均维持“买入”评级。