中泰证券-万华化学-600309-供给缩量需求强劲，11月挂牌价延续高增-201027

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事件：公司发布2020年11月中国地区MDI价格公告，公司中国中泰证券地区聚合MDI分销市场挂牌价25000元/吨（比10月份价格上调5400元/吨），直销市场挂牌价25000元/吨（比10月份价格上调5400元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比10月份价格上调8200元/吨）。

点评：年底检万华化学修与不可抗力影响全球约四成产能，MDI价格快速上涨。

10月以来海外MDI装置临停、不可抗力增多，陶氏化学、科思创、亨斯迈相继于10月中上旬公告因原料供600309应短缺导致不可抗力。

叠加国内和韩国MDI装置检修频繁，不考虑万华宁波或进行检修，第四季度受影响MDI产能约占全球总产能的供给缩量需求强劲40%，供应短期大幅减少。

需求方面，四季度为国内聚氨11月挂牌价延续高增酯传统旺季，冰箱冷柜产销自下半年以来持续高增，9月冰箱产量当月同比+28.2%，冷柜产量当月同比+102.2%。

以建筑为M中泰证券DI主要下游的美国地区需求持续上升，9月美国已开工的新建私人住宅达12.5万套，同比+10.4%。

9月国内聚合MDI出口量达5.万华化学44万吨，同比+11.4%，侧面印证外需向好。

聚合MDI与纯MDI涨价逻辑有所600309不同。

截止10月27日，聚合MDI市场价为22500元/吨，较月初上涨30.4%，价差扩大供给缩量需求强劲5064元/吨，纯MDI市场价为35000元/吨，较月初上涨66.7%，价差扩大13814元/吨。

从涨价幅度看，纯MDI表现更为强势，我们认为这一方面由于纯MDI不耐储存，而上半年服装鞋帽需求疲软，产业链整体库存低位，四季度纺服11月挂牌价延续高增订单暴涨使得纯MDI供需短期错配，驱动价格快速上涨。

另一方面，纯MDI的直销属性使得其中泰证券市场价与实际成交价存在一定偏差。

公司11月纯MDI挂牌价尽管环比上调8万华化学200元/吨，依旧低于市场价水平，我们认为纯MDI挂牌价或更接近直销客户的采购价格。

相比而言，驱动聚合MDI价格上涨的核心因素或更多来自下游需600309求持续向好。

三季度以来，国内白电需求持续高增，陶氏化学也在三季报中表示家具、床垫需求高于去年同期，产业链景供给缩量需求强劲气由下向上传导至原料端，7月至今聚醚硬泡和聚醚软泡价格涨幅分别为60.8%和77.5%，环氧丙烷价格上涨77.8%。

公司111月挂牌价延续高增1月聚合MDI挂牌价为25000元/吨，略高于当下市场价，或代表了对年底聚氨酯发泡下游市场的乐观预期。

在需求支撑下，我们认为聚合MDI市场价仍有望继中泰证券续上行。

风险提示：万华化学MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预计20-22年归母净利600309润为95.90、132.67、160.26亿元，EPS分别为3.05元、4.23元和5.10元，对应PE为25/18/15倍。

维持买入供给缩量需求强劲评级。