东吴证券-卫士通-002268-营收逐季加速，密码龙头有望持续受益密码合规大时代-201027

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事件：2东吴证券020年前三季度实现营收9.80亿，同比减少6.09%，归母净利润-0.94亿、扣非净利润-0.95亿，亏损同比分别增加47.52%、41.12%，相对Q2缩窄。

投资要点卫士通营收逐季加速，产品毛利率持续改善：Q3单季度实现营收5.47亿元，同比增长26.62%，环比大幅改善（Q1、Q2同比分别为-64.22%、-16.22%）；归母净利润0.39亿元，同比增长104.73%；扣非净利润0.38亿元，同比增长103.43%。

毛利率方面，Q1、Q2002268、Q3分别为32.14%、34.57%、36.91%，同比持续改善。

费用方面，营收逐季加速销售费用略有增长，研发费用同比增长37.18%，主要是公司加大对重点产品研发力度。

存货较密码龙头有望持续受益密码合规大时代年初增长52.77%，主要系半成品和库存商品增加所致。

《商用密码管理条例(意见稿)》发布：2020年8月，国家密码管理局发布了《商用密码管理条例(修订草案征求意见稿)》，该条例基于《密码法》制定，致力于商用密码管理和促进商用密码事业发展，同时确定了商密工作的行政主管部门东吴证券和管理部门的职责。

同时，落实《密码法》规定的推进商用密码检测认证体系建设，鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码卫士通检测认证。

依据《密码法》《电子签名法》，进一步明确了电子认证服务，使用密码要求和使用规范；以及政务活动中的002268电子公文、电子印章、电子证照等的电子认证服务要求。

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卫士通橙讯入选中国电科国家信息化产品库：2020年9月，卫士通橙讯作为唯一一款软件类产品加入国家信息化产品库，未来将配合中国电科国际业务云平台的实密码龙头有望持续受益密码合规大时代施完善。

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盈利预测与投资评级：预计2020-20卫士通22年净利润分别为2.08/3.57/4.97亿元，EPS分别为0.25/0.43/0.59元，对应76/44/32倍PE。

以加密主业为核心，持续加强面向党政、重点行业核心业务推进，信创放量，公司将进入业绩释放002268期，维持“买入”评级。

风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平营收逐季加速台建设低于预期。